（原标题：财通证券：2023宏观定价因子有何启示？）
智通财经APP获悉，财通证券发布研究报告称，经济持续转暖，上半年逐渐走出地产博弈，下半年关注海外需求拉动，市场仍以结构性为主但大概率好于今年;海外流动性转向宽松，但联储博弈可能引起大波动(类似19年4月)。节奏上上半年是转折期，市场可能延续今年特征，哑铃策略占优;下半年价值成长、赛道成长有望回暖。全年看把握出海、科技等相对产业景气方向。具体全年配置3条主线：1)制造产能出海方向，包括电子、医药、汽车等;2)科技创新方向，包括AI、机器人等新兴产业上下游;3)红利方向，经济弱复苏&复苏期均预计领先，关注红利消费等估值修复空间仍较大板块。
▍财通证券主要观点如下：
临近年关，政策预期波动，大盘、价值、红利、低波，仍是市场优选。
本周全国住房城乡建设工作会议落幕，20日央行下调存款利率但不调整MLF、LPR等贷款利率，周五再发布《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》。当下常规政策对市场驱动效果不突出，边际变化影响方向确定性有限，大盘、价值、红利、低波可能是“进可攻、退可守”的最佳选择。预计24年1月中上旬，若逆回购、SLF、MLF、LPR等政策利率调整，市场可能再迎机遇期;反之，则需要注意政策的方向和力度。
从11月12日《小盘大盘,此时如何抉择》至今周报，一直看好大盘股，目前已经应验，核心原因有四：一是若有政策预期，顺周期上证50更受益;二是若无政策预期，中性的信用增长预期，大盘、价值、红利、低波更具防御性;三是短期TMT指数为代表的中小盘若无强烈的产业催化，成交热度难以挑战4月、6月前高;四是历史上年底风格偏向大盘。
专题：回望2023年，宏观定价是市场最大的贝塔。
1)大势上，经济弱复苏、流动性松，市场难单边牛，以结构市为主。历史上类似的如2016、2019年。年初市场预期走出疫情影响、经济强复苏、市场走牛，但实际上经济温和复苏，形成了4月、11月两次市场下行拐点，是今年需要把握的两次择时。成长结构性牛市与市场预期一致，但是4月后主题成长再未突破高点，择时>持有，在成长结构性牛市中取得收益的难度依然很大。
2)波动上，美联储紧缩到转松，市场往往剧烈起伏。历史上类似的如15-16年(Taper到加息，811汇改)、18-19年。年初市场预期美国经济走弱、通胀回落、美联储快速降息，但实际上松财政替代紧货币效应，美国经济通胀韧性十足，直到年底才结束加息，形成了7-10月新兴市场大跌，是今年流动性角度需要把握的一次择时。如果明年海外是19年剧本，依然需要防范高波动。
3)风格上，经济弱复苏、流动性松，大盘价值+小盘成长的哑铃型策略生效。历史上类似的如13年、18年下半年。年初市场一方面预期经济复苏，开始配置价值成长的消费金融等，但实际上经济未如预期走强，除消费外，地产的博弈也仍在进行中。另一方面，根据景气投资(业绩增速排序)逻辑，继续看好赛道成长的新能源等，但实际上22Q4的新能源如同21Q2的医药，随着业绩增速见顶，估值、基金持仓等均触顶回落，其中医药经历4个季度的减仓和估值回落，于22Q2接近底部，再2个季度后略有回暖，未来新能源可能也会重复该路径。
在红利策略投资的百页深度报告里，发现A股往往是随着经济上行迎来2年的成长牛市，再随着经济回落经历3-5年不等的价值牛市，历史上大盘价值+小盘成长的哑铃策略生效，都是市场估值体系走向极值后再重新修复的过程：赛道成长为王的行情下，价值或小盘特征的公司估值被相对低估;当赛道成长行情结束后，呈现一边估值回落，一边估值上修。
风险提示：
美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
