报告作者：颜子琦、洪子彦
主要观点
⚫超半数固收卖方观点偏多
当前债市利率持续突破新低，我们观点与此前保持一致，中长期利率下行的趋势不变，短期债市具有回调可能（详见《2.04%，债市多空再探讨》），但9月是较10月更为有利的做多窗口期，从品种配置上，同业存单与10Y期限利率债更具性价比，若短期债市出现明显回调，急跌+慢牛的组合可能再次出现。
从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.18，较上周上升0.05，当前7家偏多，11家中性， 1家偏空：
（1）：7家机构观点偏多，关键词：政策宽松、降息预期、央行买短卖长；
（2）：11家机构观点中性，关键词：基本面顺风环境、存单供需改善；
（3）：1家机构观点偏空，关键词：国债收益率处于历史低位。
⚫ 买方情绪整体下行
截至9月13日，买方市场情绪指数录得1.33，较9月6日下降，但仍处于高位。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率上升，回购成交额下降；利差方面，收益曲线成牛陡形态，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差收窄，新老券利差、10Y-1Y国债利差走阔；期货情绪方面， T、TF主力合约成交多空比上升，TL、TS主力合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数整体上升，理财的发行量、到期量上升。
⚫ 风险提示：
流动性风险。
01
卖方市场
1.1 卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数较上周上升
本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.18，较上周上升0.05；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.33，较上周上升0.04；信用债主要关注存单利率、信用利差、流动性；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.01，较上周下降0.1。本周机构整体持中性偏多观点，7家偏多，11家中性，1家偏空。
37%机构均持偏多态度，关键词：政策宽松、降息预期、央行买短卖长；
58%机构均持中性态度，关键词：基本面顺风环境、存单供需改善；
5%机构均持偏空态度，关键词：国债收益率处于历史低位。
华安观点：9月较10月是更有利的做多窗口
当前债市利率持续突破新低，我们观点与此前保持一致，中长期利率下行的趋势不变，短期债市具有回调可能（详见《2.04%，债市多空再探讨》），但9月是较10月更为有利的做多窗口期，从品种配置上，同业存单与10Y期限利率债更具性价比，若短期债市出现明显回调，急跌+慢牛的组合可能再次出现。
1.2 信用债：信用利差、流动性
市场热词：信用利差、流动性
#信用利差：可主要关注债券的价值和投资潜力；
#流动性：主要关注流动性更高、评级更高的品类。
1.3 可转债：本周机构整体持中性偏多观点
本周机构整体持中性偏多观点，1家偏多，5家中性，1家偏空
14%机构均持偏多态度，关键词：下修博弈空间、警惕强赎风险；
72%机构均持中性态度，关键词：估值修复；
14%机构均持偏空态度，关键词：资金流向。
02
买方市场
2.1 买方市场情绪指数下降
截至9月13日，买方市场情绪指数录得1.33，较9月6日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下降，银行间债市杠杆率上升，回购成交额下降；利差方面，收益曲线成牛陡形态，30Y-10Y国债利差、国开-国债利差收窄，新老券利差、10Y-1Y国债利差走阔；期货情绪方面， T、TF主力合约成交多空比上升，TL、TS主力合约成交多空比下降；一级市场方面，国债认购倍数整体上升，理财的发行量、到期量上升。
2.2 交易情绪：债市换手率整体下降
30Y国债换手率下降，9月13日换手率录得0.77%，较9月6日下降0.41pct，较周一上升0.04pct，周平均换手率为0.82%；利率债换手率较上周下降，9月13日换手率录得0.56%，较9月6日下降0.23pct，较周一下降0.2pct；10Y国开债换手率较上周下降，9月13日换手率录得2.56%，较9月6日下降2.04pct，较周一下降2.11pct。
2.3 资金杠杆：杠杆率上升
从资金面来看，近期杠杆率上升。截至9月13日，银行间债市杠杆率升至107.46%，质押式回购成交量为6.2万亿元，隔夜成交占比降至39.24%。
2.4 期货情绪：整体上升
国债期货方面，本周T2412、TF2412合约成交多空比上升， TL2412、TS2412合约成交多空比下降。截至9月13日，TL2412、T主力成交多空比分别为1.01、2.38；TS2412、TF2412合约多空比分别为1.04、1.21。
2.5 一级发行：国债认购倍数整体上升，理财发行量上升
一级市场发行方面，9月13日国债平均认购倍数为2.61，处于23.3%分位点；地方债平均认购倍数23.728，处于43.8%分位点；据Wind统计，9月9日至9月13日，理财类共发行574只，到期665只。
03
风险提示
流动性风险。
本文内容节选自研究所已发布报告：《卖方情绪进一步乐观——债市情绪面周报（9月第3周）》（发布时间：20240918）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
邮箱:yanzq@hazq.com
研究助理:洪子彦
执业编号:S0010123060036
邮箱:hongziyan@hazq.com
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：
行业及公司评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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（转自：债市颜论）
