摘要
今日(12月25日)两市小幅低开上行，随后全天进入震荡下行的行情，尾盘略有拉升跌幅收窄。个股方面涨少跌多，免疫治疗板块表现相对较强，两市整体成交并不活跃。
宏观： 2017年跨境资本流动形势的回顾与展望
交通运输：招商公路下周上市，圣诞节因素导致BDI回调
非银行金融：评新三板分层与交易制度改革—多层次资本市场建设星星之火燎券商
有色金属：金属价格继续拉升，重点关注铜钴
通信：非独立组网5G空口标准正式冻结，物联网模组行业整合加剧
石化：LNG继续大幅上涨，甲乙酮、顺酐盈利改善
计算机：首套地方医改方案落地北京，国家意志加快推进
房地产：基本面寻底引导房地产股超额收益，政策底部或出现扭转市场悲观预期
食品饮料：买入一体化生猪养殖龙头
钢铁：钢铁行业库存点评报告—淡季库存阶段性回升
钢铁：钢铁行业周报—现货淡季与期货深贴水的博弈
钢铁：钢铁行业并购重组深度研究（上）—世界四轮并购大潮的经验与启示
钢铁：钢铁行业并购重组深度研究（下）—中国钢铁业路在何方
建材：玻纤需求持续向好，关注受益标的
建筑工程：建筑行业定期报告—中央经济工作会议顺利召开，利好园林装饰
化工：CMP抛光垫专题报告二—从CMP龙头发展看行业走向
电力设备：补贴温和下降，竞价制度加速平价进程
医药生物：关注细胞治疗、医药代表备案、注射剂一致性评价等政策的深远影响
食品饮料：从沱牌更名舍得，看板块春季行情（附伊利最新调研反馈）
有色金属：中孚实业—铝价有望企稳回升，高精铝产能释放助力利润增长
零售：步步高—逐步适应新零售打法，期待改革见效、二次腾飞
零售：合肥百货—安徽商业龙头，受益合肥人口流入和房价上涨
零售：永辉超市—受让红旗连锁12%股权，加快转型科技零售企业
中小市值：金太阳—砂纸行业领军者，进口替代竞争力突出
劲嘉股份—参股茅台包装业务，大包装外延再布局
房地产：新城控股—千亿新城，再启新程
今日(12月25日)两市小幅低开上行，随后全天进入震荡下行的行情，尾盘略有拉升跌幅收窄。个股方面涨少跌多，免疫治疗板块表现相对较强，两市整体成交并不活跃。
今日上证指数早盘小幅低开，个股跌多涨少，上周火热的燃气股开始分化，龙头贵州燃气继续走强大涨逾5%，次新股再度走弱。市场板块方面，氟化工、农业现代化、造纸、仪表仪器、猪肉、农机等板块涨幅居前；智能音箱、高送转、钢铁、芯片、次新股等板块跌幅居前。
早盘上证指数震荡上行至10:00左右达到高点。大小盘指数再现分化，银行、保险、地产股集体走强，天然气概念股表现分化，龙头贵州燃气大涨近9%；以创业板为首的中小盘表现弱势，苹果概念股、芯片替代、区块链领跌。10:00后两市双双震荡走低，农业股表现抢眼，逆势走强。
下午盘延续上午尾盘的下行态势，市场情绪持续低迷，尾盘小幅反弹，但力量较弱。盘中零售板块反弹拉升，尾盘阶段次新股有所拉升，煤炭板块跌幅较大，金融股不断走低，拖累指数下行，跌幅勉强收窄。两市各大宽基指数纷纷收绿，个股普遍下跌。
从总体上看，350多个板块中仅有13个翻红，涨跌幅超过1%的分别有3个和237个，个股涨跌停板分别有24个和12个。
从原则上看，市场仍然在震荡走势中，目前市场有在此处筑底的可能，元旦后资金利率通常回落，随之带来市场情绪面的好转和主题化行情结构，需耐心等待趋势型萌芽的机会。目前沪指在MA20和前期高点3320处均仍形成阻拦压力，若成功突破，则行情有望高看至MA60，反之则将下探寻求年线的支撑。
【宏观*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍：【招商宏观】2017年跨境资本流动形势的回顾与展望--中国跨境资本流动数据月报2017年11月（更新）
1、准确预判2017年跨境资本流动形势改善的四个要点：
①强美元是把双刃剑，美元阶段性走弱，意味着我国跨境资本外流压力减弱。
②基于战略的角度继续推动中国金融市场的改革开放。这将增加外汇供给，境外机构在国债市场中占比显著增加。
③逆周期外汇管理政策，强化监管和严厉打击违法违规的套利行为，少数大企业的无序对外投资和购汇行为被阻止。
④企业外债去杠杆化进程基本结束，意味着企业购买外汇偿还负债的需求减弱。
正是这些关键因素的预判，让我们把握住了2017年外汇供求弱平衡的趋势变化。
2、2017年跨境资本流动形势中值得关注的四个新动向：
①“逆周期因子的引入”加大人民币汇率双向波动的幅度。
②逆周期的外汇管理政策中，过分抑制外汇需求的措施开始逐步弱化。
③海外资金是2017年权益市场主要增量资金来源，海外资金投资风格对今年的结构性行情具有显著影响。
④央行外汇占款波幅减弱，在“0”附近波动。外汇供求形势的改善和逆周期因子的引入使得央行减少常态式干预，我们最早明确提示了外汇占款趋近于0的判断，避免投资者沿用过去：人民币汇率升值-外汇占款余额回升-流动性改善的旧逻辑而错误加仓债市。
3、2018年汇率和跨境资本流动形势展望。预计人民币汇率2018年在(6.45，6.95)的区间内波动，2018年跨境资本流动仍会小规模净流出，全年外汇占款余额下降3000亿左右，仍不会出现持续显著的正增长。从国际因素来看，国际资本持续流入趋势未变，特朗普税改也并未改变这个大趋势。证券市场开放的制度性红利，也将带来比较稳定的国际配置资金流入改变证券投资项逆差的局面。从国内因素来看，企业偿还负债的购汇进程结束，居民的购汇预期稳定，机构对外投资的行为仍受监管约束。不过考虑到，中国居民和企业仍有配置海外资产的需求，以及此前过分抑制购汇需求的外管政策逐步放松，跨境资本仍有外流压力，但规模可控。
行业研究
【交通运输*点评报告】陈卓：招商“交”点之周报篇—招商公路下周上市，圣诞节因素导致BDI回调
交运板块市场变化（本周）：本周，沪深300指数报收4055点，上涨1.9%；申万交运指数报收2886点，上涨0.4%，落后沪深300指数1.4%。申万交运8个二级行业有3个跑赢沪深300指数，是航空（+3.9%）、机场（+1.1%）、铁路（+2.2%）；5个跑输沪深300指数，港口跌幅最大（-1.9%）。个股本周上涨33家，未涨11家，下跌59家。其中，个股涨幅最大的是中国国航，上涨10.1%；跌幅最大的是皖通高速，下跌10.0%。 航运（本周）：（1）干散：BDI报收1366点，本周下跌15.6%；BCI报收2830点，本周下跌25.1%；BPI报收1395点，本周下跌16.8%；BSI报收914点，本周下跌3.0%；BHSI报收625点，本周下跌1.7%。（2）沿海干散：CCBFI综合指数报收1598点，本周上涨1.3%。（3）集运：CCFI报收764点，本周下跌0.1%；SCFI报收723点，本周下跌0.5%。（4）远洋油轮：BDTI报收831点，本周上涨1.5%；BCTI报收719点，本周上涨1.8%。 航空（本周）：（1）油价：布伦特原油报65.3美元/桶，本周上涨3.2%；（2）汇率：美元兑人民币汇率中间价报收6.58，本周下跌0.4%；（3）合计：运输量同比+17%，环比+1%；价格同比+3%，环比1%；客座率82%，同比0pct，环比+1pct；（4）国内：运输量同比+18%，环比0%；价格同比+3%，环比+1%；客座率81%，同比-1pct，环比0pct；（5）国际：运输量同比+16%，环比+3%；价格同比+3%，环比+3%；客座率82%，同比+1pct，环比+3pct。 投资策略：经过长达一年半的重组，招商公路将于下周正式挂牌上市，为板块注入新鲜血液。16年下半年起，经济回暖带动客货车流增长，高速业绩维持强劲，但利率上行压制股价表现，等待利率企稳后加强配置，尤其是关注新业务模式对估值的提振作用。圣诞节临近，BDI指数回调较为显著，属于正常的季节性调整。干散16Q1触底后进入中周期的后半段（16-19景气上行），BDI指数18年进入1300-1500的盈亏平衡点，继续推荐中远海特。重点推荐组合：龙洲股份、大秦铁路、南方航空、中国国航、韵达股份、外运发展、建发股份、白云机场 风险警示：宏观经济大幅下滑
【非银行金融*点评报告】郑积沙：评新三板分层与交易制度改革—多层次资本市场建设星星之火燎券商
新三板迎重要改革，涉及分层、交易和信披三方面。分层制度方面，总体思路是保持现有分层基本架构不变，调节部分准入标准，使得优质企业得以合理划分至创新层，提高公众化水平，为后续改革措施打好基础。初步判断不会出现创新层大规模扩容情况。在交易制度方面，引入集合竞价机制是最主要看点。同时，实施差异化信息披露。 星星之火可以燎原，政策复苏有望逐步落地。此次新三板改革重点指向优质企业向创新层聚焦和流动性改善。分层制度的改革，能够更好实现对挂牌公司的分类管理，降低投资者信息收集成本。交易制度的改革，引入集合竞价机制，能进一步完善市场价格形成机制，为持续改善流动性奠定基础。新三板制度的完善是多层次资本市场改革发展的积极信号。我们判断：衍生品市场作为多层次资本市场的重要组成部分，下一步政策将开始复苏，交易品种逐步增加，成交量日益恢复。与此同时，证券公司衍生品业务收入将逐步回归。 投资建议：当前我们认为，券商估值已经回归绝对底部，新会计准则实施以及市场温和复苏保障17年以及18年业绩，新三板改革点燃多层次资本市场建设切实落地预期，看好板块估值修复。当前4大券商17/18 PB估值1.46X/1.38X，距离历史底部1.3X-1.4X几乎没有任何向下空间；17/18 PE估值16.30X/14.93X，距离震荡市中枢底部20-22X空间23%-47%。在政策复苏预期逐步修复引领行业估值修复的情况下，更加看好优先享受政策红利的大券商，强烈推荐：（1）商业模式领先、估值最低、业绩良好标的：中信、广发；（2）业绩良好的概念标的：兴业。 风险提示：行业成交量低迷，政策复苏不达预期
【有色金属*点评报告】刘文平/刘伟洁/黄梓钊：金属价格继续拉升，重点关注铜钴—招商有色最新观点
1、铜：本周多头情绪明显开始躁动，不过因为年底结算，现货集中抛售，现货价对期价跟涨乏力，现货贴水大幅拉大。预计下周宏观消息略微清淡，现货商忙于结算，无暇交易，现货市场预计清淡。整体看现货和期货价格都可能不如本周的剧烈。关注下周周五CSPT的第一季度地板价的谈判，下降基本是不可避免的。明年铜精矿干扰率仍高，预计增产有限，废铜政策开始逐步实施，海外铜消费回暖，铜将在供应偏紧的状态下迎接供应定点的到来。中长期持续看多铜价。我们认为，2018年铜投资机会值得期待。推荐关注标的：紫金矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业，以及洛阳钼业、鹏欣资源等矿资源优势标的。 2、铝：本周电解铝库存小幅下降，但地区间差异明显，铝价小幅回升，吨铝亏损有所收窄。天然气气荒对整个氧化铝市场影响不及3%，氧化铝价格依旧保持下行趋势，但气荒问题减缓了氧化铝价格进一步下跌的速度。短期继续关注亏损企业的减产情况，中长期依旧看好供给侧改革对整个铝行业的的发展轨迹的纠正。电解铝相关指标依旧值得持续关注。推荐关注：云铝股份、神火股份、怡球资源、中孚实业、南山铝业、明泰铝业。 3、铅锌：嘉能可上周复产消息落地之后，从上市场反映来看，确实没有对价格形成利空。或许也这说明了，嘉能可复产已经被市场充分消化，而且认识到即使复产，锌精矿明年持续紧张。明年锌价整体看涨。最近两周锌库存连续攀升，短期锌价随着周边大宗走强，但是难有效突破。仍需要警惕价格回调。期待春节之后消费被压制之后释放，旺季特征显著给予的机会。推荐关注标的：驰宏锌锗、中金岭南、西藏珠峰、锡业股份。 4、锂：本周锂电原料市场价格较上周有所下调，电池级碳酸锂市场价格下调5500元/吨至17.0-17.5万元/吨。近期补贴退坡虽然短期对新能源汽车产生一定影响，但将加速新能源汽车由政策推动转为市场推动，长期利好新能源板块。碳酸锂板块近期新投项目较多，但投产进度屡屡不断预期，由于新能源汽车板块的长期高景气，锂将持续受益。继续推荐：赣锋锂业、天齐锂业。 5、钴：本周钴价继续拉涨之势，MB钴价格继续上涨，高级钴报价到35.5-37.4美元/磅。主要支撑仍来自国际钴价的持续上行，国内金属钴价格持续低于海外MB钴报价，国内进口钴原料的成本持续走高，带动国内从金属钴到钴盐的持续拉涨。随着三元材料不断推广，钴需求将不断提升。目前市场新投入在建冶炼厂居多，明年或将由钴产品短缺传导至钴矿短缺，重点关注有资源类企业。继续推荐：洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业。 风险提示：供给侧改革不及预期、金属价格下行。
【通信*定期报告】王林/周炎/余俊：通信行业信息周报（2017年第52周）—非独立组网5G空口标准正式冻结，物联网模组行业整合加剧
非独立部署5G空口标准正式冻结，5G建设不断推进。第五代移动通信技术「5G NR」首发版在RAN第78次全会中正式冻结并发布，中国移动表现优异，其牵头主导的5G独立版本将在明年6月份完成。我们认为，5G时期我国将实现崛起，成为下一代通信技术的进军者。重点推荐：【中兴通讯】、【烽火通信】、【光迅科技】、【中天科技】、【亨通光电】等。 日海并购芯通讯，物联网模组整合加剧。12月21日晚间，日海通讯发布公告拟以5.18亿元现金收购芯讯通和芯通电子两家公司的100%股权。我们认为，日海通讯连续整合国内两大模组厂商，将建立“连接+平台”布局卡位优势。重点推荐：【高新兴】、【日海通讯】【宜通世纪】；建议关注：【广和通】、【移为通信】等。 光迅科技引领中国“芯”崛起，构建光芯片平台。公司依托多年来构建的光芯片平台能力，未来将通过自产芯片构建自身光模块的竞争壁垒和盈利能力；同时充分依托光芯片研发能力实现由传统光通信市场向消费电子、量子通信等更为广阔的领域进行延伸。投资建议：强烈推荐-A，12个月目标价36.5元。 高新兴收购中兴物联配套融资报价完成。公司于12月18日晚间发布公告，完成公司非公开发行股份募集配套资金不超过33,000万元的认购对象报价工作。我们认为，中兴物联的模块业务将成为公司未来盈利主要增长点。投资建议：维持“强烈推荐-A”。 工信部发布《2017年11月份通信业经济运行情况》。今年前11个月，我国电信业务继续保持平稳的增长趋势。互联网和电信业务普及率不断提升，4G用户占比接近七成。光纤接入作为主流接入方式，用户占比也不断提高，我国信息化与通信设施建设不断完善，地区间差异逐步减小。受益于各类互联网应用的兴起，数据流量业务保持高速增长，传统语音短信业务降幅稳定。 风险提示：运营商资本开支不达预期、物联网产业链发展不达预期
【石化*点评报告】王强/石亮/王亮：石化周观点20171224—LNG继续大幅上涨，甲乙酮、顺酐盈利改善
最新原油观点：减产协议提前进入“后减产时代”。上周北海最大油田Forties的输油管道因安全问题被关停，原因是油管出现裂缝，依然处于关闭状态的油管导致供应偏紧，布油表现依然较为强势；美国原油库存本周持续超预期表现，但汽油库存依然不断累积，产量继续上涨，整体表现分化。截至周末布油收65.04美元/桶，涨2.86%；WTI收58.35美元/桶，涨1.35%我们继续维持去年下半年以来的Brent“中油价”观点，油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间运行。 大石化产品：本周石脑油价格微涨0.12%，乙烯和丙烯价格分别上涨2.66%和1.09%，苯乙烯、甲苯和纯苯价格下跌2.59%、0.71%和3.98%，丙烷和丁烷价格上涨7.25%和9.71%。化纤产品：本周PX进口价格上涨1.00%，PTA价格下跌0.61%，MEG价格上涨2.99%，涤纶长丝POY、FDY和DTY分别下跌2.08%、1.82%和2.51%；锦纶产业链己内酰胺上价格下跌0.30%，锦纶POY下跌0.48%；氨纶20D和40D价格走平。截止12月21日，涤纶长丝POY、FDY和DTY的库存天数分别为8.5、8.5和15.0天，环比分别下降1.5、1.5和0天。本周涤纶长丝产销率在115%左右，行业库存有效下降，长丝价格下跌，原料MEG价格上涨，长丝盈利下滑较多，行业库存处于较低位置，维持涤纶长丝行业中长期复苏的观点，同时民营大炼化关注度升温，首推桐昆股份和恒逸石化，关注荣盛石化、恒力股份等。橡胶产品：本周天然橡胶下跌1.88%，丁苯橡胶下降4.10%，顺丁橡胶下跌2.30%，丁二烯（FOB韩国）价格走平。截止12月15日，下游国内全钢胎和半钢胎的开工率为68.05%和67.72%，开工率环比分别增长0.07%和0.08%。丙烯酸产业链：本周丙烯酸价格持平，甲醇价格下跌3.17%，乙醇价格走平，正丁醇和辛醇价格分别下跌0.58%和2.76%，丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯和丙烯酸丁酯价格走平。其他产品：本周甲乙酮、顺酐、PO、LNG（河北）、LNG（上海）和醋酸价格分别上涨1.78%、3.42%、4.74%、22.22%、13.01%和7.94%，MTBE价格下跌1.89%，正丁烷和EO价格走平。国改方面：《深化石油天然气体制改革的若干意见》下发，我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开，关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组，关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源和大庆华科。2017年11月15日，中石油举行了全面深化改革领导小组第二十一次会议，审议并原则通过《中国石油工程技术业务改革重组框架方案》，未来上市概率大。 原油相关数据监测。截至12月22日，美国活跃石油钻机数747台，环比持平，截止12月15日当周美国原油产量较上周增加0.9万桶/天至978.9万桶/天；截至12月15日当周美国原油商业库存4.365亿桶，周下降650万桶，汽油库存2.278亿桶，周增加120万桶。 化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中，本周涨幅前5名的产品分别为LNG（河北）、LNG（上海）、丁烷(冷冻货):CFR华东、醋酸（华东）和丙烷(冷冻货):CFR华东，分别上涨22.22%、13.01%、9.71%、7.94%和7.25%。在我们监测的29种化工产品价差中，本周涨幅前5名分别为己二酸-苯、环氧丙烷-0.87*丙烯、丁二烯-C4、甲乙酮-混合碳四和顺酐-正丁烷，分别上涨16.55%、11.01%、8.33%、5.65%和5.46%。。 中油价时代可以持续关注4条主线：（1）是涤纶长丝的中期复苏，化纤龙头进军芳烃大炼化，首推桐昆股份、恒逸石化，关注荣盛石化、恒力股份，（2）低成本收购美国页岩油资产的窗口依然存在，重点推荐目标成为国际化中大型石油公司的新潮能源；（3）我们长线看好拥有海外便宜气源的天然气一体化公司，重点推荐中天能源；（4）中油价丙烷脱氢制丙烯（PDH）处于最佳盈利区间，推荐龙头东华能源及卫星石化。 本周模拟组合：本周模拟组合调入恒逸石化，调出中国石化，本周组合为桐昆股份、东华能源、新潮能源、恒逸石化和中天能源，权重各20%。上周我们模拟组合的收益率为4.00%，累计收益率为23.29%，超额收益率为15.85%。 风险提示：国际原油价格暴跌，下游化工品需求下降。
【计算机*点评报告】刘泽晶/刘玉萍/宋兴未：计算机行业周报2017年12月24日—首套地方医改方案落地北京，国家意志加快推进
计算机板块指数本周下跌1.81%。计算机板块目前TTM PE为50倍左右，板块分化愈加凸显，以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临，科技龙头凭借着数据资源、资本累积、人才储备在以数据为核心的智能时代竞争优势更加突出。A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级，有望体现出超越行业的成长性，我们看好细分龙头的投资机会。 北京“十三五”医改实施方案发布，国家意志加快推进步伐：《北京市“十三五”期间深化医药卫生体制改革实施方案》12月12日发布，共确定6方面23项重点任务，主要从完善制度建设、优化资源配置、调整收入结构、改革支付方式、推进智慧医疗、改变就医格局、加强综合监管、促进医改协同八个角度切入。这是自今年1月国务院公布“十三五”医改规划后首次出台的地方性具体政策，再次强调深化医保支付方式改革。我国医保基金连续巨额赤字多年，而在人口老龄化的趋势下，医疗服务需求加速释放。医改关系国计民生工程浩大，真正有效的实现必须政府自上而下的贯彻。政策持续加码，从医保支付改革向健康医疗大数据建设延伸，国家意志正加快推进步伐，并且逐渐实现从以治病为中心向以健康为中心的医疗本质过渡。 首套无人驾驶路测管理细则印发，百度Apollo亮相雄安：12月18日，北京市交通委、市公安交管局、市经济信息化委联合正式印发《北京市关于加快推进自动驾驶车辆道路测试有关工作的指导意见（试行）》和《北京市自动驾驶车辆道路测试管理实施细则（试行）》两个文件。20日雄安新区与百度签订协议，将共同打造智能公交加无人驾驶智能出行试点示范城市。全国首个明确规范自动驾驶路测管理细则的文件正式为北京地区自动驾驶测试活动提出管理规范。受益传感技术进步、芯片速度提升、高精确数字地图、人工智能算法加速发展，政策和法规的出台“凑齐”无人驾驶落地最后一块拼图。 “AI+云”来袭，强者恒强：以云计算、人工智能为代表技术的新一轮科技浪潮已经来临，我们认为“科技新时代”在初期将向有利于龙头公司的方向发展。科技龙头有望凭借着业务带来的数据资源、巨量的资本积累、最优秀的人才储备，在以数据为核心的智能时代取得更突出的竞争优势。我们强烈看好A股计算机板块各个细分领域龙头公司基于过往业务与技术的积累，通过产品与服务智能化升级，体现出超越行业的成长性，重点推荐“十大金龙头”。 风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。
【房地产*点评报告】赵可/刘义/李洋：基本面寻底引导房地产股超额收益，政策底或出现扭转市场悲观预期--招商房地产周观点&高频追踪报告
行业策略： （1）政策底部或现,悲观预期将被扭转，周期是第一位要素，棚改争议在货币化补贴比例 a.人民日报“辟谣”媒体对房地产税时间表的误解：2019年完成全部立法程序，不是指房地产税立法 ；北大教授给出“权威”七步走答案，目前尚在第一步甚至更早准备阶段 b.12月23日，全国住房城乡建设会议上，住建部部长的表态体现“差别化”调控， 满足首套刚需和支持改善性 c.一些地区重提和明确对特定人群（人才或大学生等）支持政策制度的完善，这也将扭转过度悲观预期，面对调控政策的持续性要求和产业导向对人才等的诉求，政策保持差别化也应是必然 d.18年棚改规模超市场预期，但货币化安置比例存争议。明年计划棚改580万套，超市场预期的500万套（此前市场简单按照3年1500万套取平均），增量部分大致拉动房地产销量2个百分点；不确定性在于货币化安置比例的变化，17年初克强总理提出进一步提高货币化安置比例，从目前看，psl新增规模高点在2016年，2017年已明显下降（2017年截止11月份累计新增5691亿，较2016年9714亿回落明显），部分区域货币化安置比例已很高（80%左右），且如期完成去库存任务；明年将进入psl偿还期，一方面，市场认为过低的psl利率（与市场利率的扭曲）会压制未来新增规模，另一方面，市场也认为较低的psl利率水平是用来对冲今年以来高企的市场利率变化，体现有保有压，这方面存在不确定性与争议 （2）一线量稳价补跌，同样情景二线城市或出现在明年2季度左右，持续看多地产股 强调基本面底部渐近：全国销量（来源统计局）11月单月同比增速转正（+5.3%）主因低基数，基本符合我们预期；分城级看，一线销量同比增速底部震荡回升（量稳价补跌），二线仍在探底，三四线继续下行，11月因低基数影响一线降幅明显收窄至-21%，二线同比转正（2%），三四线反弹至8%；随着12月基数重回高位，预计单月同比数据将再次回落。另外，看57城高频数据（来源房管局），11月销量单月同比降幅虽有收窄但12月（截至22号）再次扩大，进一步佐证我们对全国销量（统计局口径）12月单月同比再次回落的判断。再次强调，维持全国销量同比18Q2-Q3见底的判断，18年全年销量呈现宽“U”型走势，一二线或提前见底 维持对板块超额收益区间渐近的判断（底部左侧2个季度开始），前期因担忧房地产税带来的杀跌或是黄金坑，布局偏重一二线的低估值蓝筹，尤其周转提速类 （3）流动性的两个视角亦支持房地产板块 板块相对估值处历史底部，短期回调提供配置良机：近期房地产指数回调是政策博弈结果，短期回调提供配置良机；再次强调地产板块与大盘的市净率之比持续处于历史底部，目前来看也并不存在击穿底部的重大外部冲击，这意味着这个底部是相对结实的 流动性角度而言，板块低估值强化存量及增量资金偏好：周期轮动角度而言，不论存量资金切换还是增量资金选股，都利于估值底部的地产板块
【食品饮料*定期报告】董广阳/雷轶：招商农业周报第三期（12.04-12.10）—买入一体化生猪养殖龙头
行情走势：本周（12.18-12.24）大盘放量上涨，农林牧渔II（申万）指数上涨至2970.66，相比上周上涨0.96%，跑输沪深300指数0.89个百分点。从子板块来看，本周饲料板块表现最好（+2.81%），水产养殖跌幅最大（-1.93%）。从估值来看，种植业、动保、水产PE低于平均值（一年）。 生猪板块看法：我们认为当下的猪肉供给正缓慢恢复，猪价并没有到大周期反转的时候，主要原因在于PSY和头均出栏重量的快速提升弥补了能繁母猪的缓慢恢复。目前，散养户的补栏态度仍然偏谨慎，规模企业由于占比较小，疯狂扩张也不能包打全国。我们预计2018年均价13.5-14.0元/kg，优秀的企业仍能赚取200-300元/头的净利润。部分公司能在猪价下行期仍大幅上涨，其核心不在于猪价反弹和以量补价，而在于量增可持续性和确定性，其基本面有充足的价值挖掘空间，将是这轮长周期的领舞者，现在仅仅是拉开了序幕。我认为目前阶段，可持续性才刚刚开始被关注，预期差仍然非常之大。 扩张的商业本质：我们认为一体化养殖龙头的成本优势十分明显且正在扩大，行业门槛提高的时代，企业的ROE能维持高位，所以加杠杆养猪是非常正确的道路，且不需要稀释股权。 估值参考方式：①头均市值法：雏鹰农牧头均市值历史最低值为4000元/头，优秀的养殖公司历史平均收益约300-330元/头，若给予15倍的pe，头均市值4500元为合理内在价值衡量指标，以此推测2018-2019年估值切换的底部显著高于现在。②PE法：若2018年全年平均赚300元/头，温氏将出栏2300万头，给予20倍估值是周期右侧合理水平，养猪板块对应1380亿市值。其他龙头企业可以参考这个估值，赋予其成长性和成本优势的估值溢价，又快又好且可持续的企业应当给予更高的估值。现在，部分企业的市值才刚开始跟上出栏节奏，成长型溢价还未体现，存在很大的估值提升空间。 风险提示：突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。
【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：钢铁行业库存点评报告—淡季库存阶段性回升
社会库存受季节因素影响阶段性增长。本周社会库存总量上升1.6%，较上周略增（上周-0.4%），受淡季因素影响，社会库存呈现阶段性增长。此外，本周长材库存环比升4.1%，板材库存环比降0.9%，板材增幅较上周扩大，长材降幅与上周持平。同比来看，长材库存同比-23.4%，板材库存同比4.5%，各品种库存仍处于低位。 各品种库存呈现分化。本周螺纹库存310.0万吨，同比-31.3%，环比4.1%，线材周环比为4.0%，两个品种增幅较上周略有扩大。同时，板材降幅环比-0.9%，与上周持平，较为平稳，其中热轧周环比-1.9%，较上周（-0.9%） 降幅扩大。 厂内库存增幅收窄。本周螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板厂内库存环比分别为9.8%、12.4%、-1.6%、1.8%、1.2%，增幅较上周均有所收窄。此外，11月下旬大中型钢厂库存1172万吨，旬环比下降3.8%，仍维持低位。 钢厂利润维持高位。截至上周五，测算的五大品种（螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板）吨钢毛利分别为1919元/吨、2015元/吨、1385元/吨、1355元/吨、1324元/吨，均值为1600元/吨。 关注淡季。气温下降钢材需求将进入阶段性的季节性淡季，对价格有一定压制，但季节性因素不改变中期观点。标的方面，首选高弹性的八一钢铁、*ST华菱、新钢股份、港股中国东方集团等，以及低估值的宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、太钢不锈等。 风险提示：采暖季限产不达预期；宏观经济下滑。
【钢铁*点评报告】杨件/倪文祎：钢铁行业周报—现货淡季与期货深贴水的博弈
淡季库存阶段性回升。淡季背景下，本周跟踪的区域成交量有所下降，上海终端成交量环比降15.7%。全国236家钢贸商出货量15.4万吨，周环比升24.2%，月环比降28.6%。钢材社会库存787万吨，环比升1.6%，其中长材库存环比增4.2%，板材库存环比降1.4%。本周库存受季节性因素的影响阶段性出现回升，同时，11月下旬钢厂库存1172万吨，旬环比降3.8%，库存总体仍低位震荡。本周高炉开工率总体平稳，其中全国77.4%，环比持平；唐山57.5%，环比升13.5%。本周唐山个别钢厂完成“一厂一策”限产指标，部分钢厂高炉复产，导致产能利用率有所上升，但从整个采暖季限产政策来看，大部分高炉企业仍将继续落实限产政策。本周各品种钢价涨跌不一，板材整体强于长材。测算的吨毛利略有回落，其中螺纹吨毛利1756元/吨，热轧吨毛利1359元/吨。 钢铁出口关税下调，利好出口及钢企盈利提升。国内钢铁行业的出口税收政策历史上调整多次，本次调整幅度较大，我们认为其目的主要有两点，一是从出口角度国内拉动经济增长；二是从产业政策角度，平抑国内外钢材价差，维持出口竞争优势，保住供给侧改革的胜利果实。而下调关税有望拉动钢材出口454万吨，提升钢企吨盈利21元/吨。1）出口关税下调有望使国内外钢铁产品价差扩大，进而抬升钢材出口量。测算下调关税提升国内外价差64美元/吨，预计拉动明年（特别是长材）出口量454万吨，占比6%。同时，若按照15%的降税比例，对应品种出口占比10%（螺纹及棒线材的占比）的钢企，其吨钢净利润可增加21元左右，出口比例越高的企业增幅越高。 关注现货淡季与期货深贴水的博弈。需求进入阶段性的季节性淡季，对供需形成一定压制，但季节性因素不改变中期观点，即18年钢铁行业有效供给下降2%，需求小幅下降0.7%，从而行业产能利用率进一步提升1.4%至90.0%，钢铁盈利边际改善趋势尚未结束。同时，钢铁股当前估值低，主流钢企17年对应PE普遍在6-8倍，18年对应PE为4-7倍。而宝钢等优质公司高分红可期，历年股息率可达5-10%，夯实估值修复、价值回归逻辑。加之部分公司业绩预告出炉，年报行情可期。建议关注淡季结束后板块基于基本面与估值优势的博弈性机会。标的方面，高弹性的八一钢铁、*ST华菱、三钢闽光、新钢股份、马钢股份、凌钢股份、安阳钢铁、港股中国东方集团等，以及低估值的宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、太钢不锈等。 风险提示：供给侧改革不达预期、钢铁下游需求下滑。
【建材*点评报告】郑晓刚/戴亚雄：招商建材周报12.24—玻纤需求持续向好，关注受益标的
水泥行业投资展望：2016年我国水泥行业利润达518亿，同比增长55%，（2015年全行业333亿）。2017年前三季度全行业利润达579亿，9月份单月利润为89亿，预测全年利润体量位于800亿-900亿之间，同比增长幅度为54%-74%。今年能有如此大的增长，主要取决于几个原因：（1）行业自律限产得到较好实施；（2）环保部门、地方政府、行业协会充分发挥积极作用，对企业的环保监控更加严格；（3）龙头企业（中国建材、海螺水泥等）赚钱意识强烈。对于2018年我们认为需求端（地产微微下滑、基建相对稳定）稳中微降，供给相对稳定，水泥价格将延续今年态势，保持稳中微涨趋势，行业整体利润保持10%增长。标的方面可持续关注盈利稳定的海螺水泥、华新水泥；具备整合预期的祁连山、宁夏建材、天山股份。 本周水泥观点：价格震荡上行，整体库存水平处于低位。本周全国水泥市场价格震荡上行，环比涨幅为0.67%。价格上涨地区主要是湖北、广东、海南、重庆和四川等地区，幅度20-60元/吨；下跌地区主要是山东、河南和安徽等个别地市，幅度20-30元/吨。12月中下旬，南方地区水泥需求仍然保持稳定，随着山东和河南地区需求下降，以及浙江、江苏等局部生产线受限减轻，水泥供应紧张态势也有所缓解，但整体库存水平仍处于低位，个别地区企业受春节前持续保持空库心态影响，价格出现松动。整体来看，水泥价格继续保持上行态势为主，局部地区出现小幅震荡调整，预计短期高价区价格震荡趋稳为主，低价区如广东、广西、海南和四川等地价格仍有上调空间。 玻璃行业投资展望：沙河地区部分生产线停产，全国没有排污许可证的生产线还有十几条，后续限产有望从沙河向全国蔓延。生产线关闭，降低了纯碱需求，纯碱价格后期有望下滑，同时玻璃价格在上涨，行业利润有望大幅改善。关注旗滨集团、信义玻璃。
【建筑工程*定期报告】王彬鹏/李富华：建筑行业定期报告—中央经济工作会议顺利召开，利好园林装饰
上周回顾：1）2017年11月银行结售汇差额-75.1亿美元，上期值27.7亿美元，去年同期值-334亿美元；2）中国社科院预计2018年中国GDP增长6.7%；3）财政部：前11月国企利润同比增23.5%，央企增长17.7%；4）2017年11月份70大中城市：一线城市房价环比下降，二三线城市略有上涨；5）财政部：前11月国企利润同比增23.5%，央企增长17.7%；6）中央经济工作会议首次提出“长期租赁”，租赁市场成住房制度改革核心；7）中央经济工作会议：要实施好“十三五”规划确定的生态保护修复重大工程。 本周观点：上周中央经济工作会议在北京召开，我们认为以下方面或利好建筑板块：1）积极的财政政策取向不变，但优化财政支出结构，切实加强地方债务管理，说明财政支出依然较大，但投资领域将会分化，未来我们认为PPP将是地方政府投资的主要工具；2）打好精准扶贫攻坚战，我们认为为了达到脱贫目标，未来农村投资是重点，且有专项资金支持，农村项目资金不是问题，农村脱贫建设利好基建和园林标的；3）加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度，未来租赁房的兴起将有利于精装修市场的推进，利好装饰相关标的；4）打好污染防治攻坚战，使生态环境治质量总体改善，这是建设美丽中国的必然要求，园林环保将会是投资重点；5）推进生态文明建设，实施好十三五规划确定的生态保护修复重大工程，启动大规模国土绿化行动，引导国企、民企、外企、集体、个人、社会组织等各方面资金投入，生态修复企业将明显受益，利好园林。个股方面，我们推荐岭南园林、文科园林、棕榈股份、铁汉生态等，关注山东路桥、四川路桥、丽鹏股份、金螳螂等。 1）银信类业务得到规范，PPP项目资金到位望加速：22日，银监会发布通知对银信类业务进行规范，银信类业务不得将信托资金违规投向房地产、股市等领域，进一步规范了银行资金的使用途径，有望为PPP等实体业务发展提供更多资金支持。目前，市场主要担心资金成本上升以及银行放贷到位较慢，导致PPP项目落地推进速度变缓，从而影响公司业绩，我们认为随着银行资金使用不断得到规范，PPP项目资金到位将会逐渐恢复正常。个股方面，重点推荐岭南园林、文科园林、棕榈股份、铁汉生态等，积极关注丽鹏股份等。
【化工*点评报告】姚鑫/周铮/孙维容：重点关注鼎龙股份-CMP抛光垫专题报告二—从CMP龙头发展看行业走向
国产高端抛光垫市场被国外生产商垄断。目前抛光垫的全球供给由陶氏公司垄断，占据79%的市场份额，此外还有卡博特、日本东丽、Thomas West等。国内市场上，陶氏的20英寸抛光垫占据了85%的市场份额，30英寸的市占率则更高，其余市场份额被台湾的IVT、日本东洋Toyo和Thomas West瓜分。国内尚没有能够大规模生产集成电路抛光垫并开始批量供货的生产商，这个市场空白亟待弥补。 从行业龙头的发展走向：CMP耗材行业在国外经历了30余年的发展，产品种类越来越丰富，技术也日趋成熟。相比之下，国内市场起步晚，技术相对落后，若想实现赶超，应充分借鉴行业内领先企业的发展经验，结合本土市场特点制定战略路线。通过总结比较陶氏、卡博特等行业龙头的发展历程，我们总结了CMP耗材行业发展的主要趋势：紧跟下游趋势，创新与定制化是关键；新应用市场是公司盈利增长的主要驱动力；更长寿品和降低缺陷率是技术重要的发展方向。 鼎龙股份（300054）一款CMP产品通过客户验证。公司CMP抛光垫项目2016年8月完成工程化建设进入产品试生产阶段，同步全面启动了公司国内CMP抛光垫客户的送样及验证、评价工作，同时，公司投资建设了测试评价实验室，并于2017年4月投入使用。目前CMP一款产品通过客户验证进入客户供应商体系，标志着公司CMP材料取得了重要突破。我们预计公司17-19年净利润为3.32亿元、4.34亿元和6.15亿元，对应估值分别为35倍、26倍和19倍。本次上调公司评级至“强烈推荐-A”。 风险提示：CMP认证低于预期风险。
【电力设备*点评报告】游家训/陈术子：光伏系列报告之（十一）—补贴温和下降，竞价制度加速平价进程
补贴下调幅度低于预期，行业整体回报率维持高位：经测算，补贴下调使得分布式IRR下降2.5%-5%，地面电站IRR下降4%-9%，系统成本仅需分别下降0.25-0.50元/瓦和0.75-1.00元/瓦即可弥补此下降幅度，行业整体回报仍维持高位。 预计18装机需求持续增长：收益率明年整体维持高位，在考虑政策可能会产生两次抢装等影响下，预计18年国内装机大概率超17年。同时18年全球将有13个国家年光伏装机量超过1GW，较17年有大幅提高，海外装机量将会有明显增长，明年全年需求将会维持靓丽水平。 竞价政策推动行业加速平价：竞价机制的实行，加快补贴退出速度，促进行业快速向平价发展。在竞价制度的驱使下，德国、日本、印度Fit相继下调甚至退出，同时秘鲁、墨西哥、智利、迪拜等小国已基本实现平价。中国以领跑者计划为先发，以价格竞争为主线，加速行业平价。 以PERC为代表的技术进步推动成本持续下降：光伏行业的核心是技术进步推动成本下降，最终实现平价上网。PERC技术仅在增设两台设备的情况下，提高效率1%以上的提升，2018年PERC技术将成为标配。未来，高效电池片将成为主流，黑硅、MWT、HIT、IBC的技术的运用将持续推动成本下降。 投资建议：强烈推荐制造龙头通威股份，隆基股份，晶盛机电，分布式标的：林洋能源，正泰电器，阳光电源，太阳能。 风险提示：电网对新政策的执行力度不够，2017年装机透支程度较大
【医药生物*点评报告】吴斌/李点典：医药生物行业2017年第52周周报—关注细胞治疗、医药代表备案、注射剂一致性评价等政策的深远影响
主要观点： 上周板块数据回顾：上周上证综指上涨1.16%，中小板下跌0.38%，创业板下跌1.11%。医药生物板块表现较好，上周上涨0.96%，跑赢中小板和创业板。中信医药板块相对于全部A股的PE溢价率上升至110%的水平。化药制剂板块受华东医药和复星医药带动，上涨2.66%，涨幅最大；流通个股反弹带动医药流通板块上涨1.98%；化药原料药上涨1.66%；医疗器械下跌1.00%，跌幅最大。 个股方面，海虹控股实控人变化后开始发力，上周上涨11.7%；我们持续强烈推荐的华东医药获得GLPr口服小分子激动剂许可，上涨10.2%；安科生物受益重组生长激素水针注册申请进入优先审评，上涨9.0%；誉衡药业拟收购从事收单外包业务的上海瑾呈，上涨8.8%；复星医药子公司复宏汉霖的PD-L1全人单抗等临床申请获得受理，上涨8.6%。 政策方面，上周药监局颁布《细胞治疗产品研究与评价技术指导原则》，规范细胞治疗的临床研究，意味着CAR-T等技术可以开展临床，利好于细胞治疗相关公司，如复星医药、安科生物等；药监局还颁布《医药代表登记备案管理办法（征求意见稿）》，管理医药代表的行为，如果最终施行，对医药行业销售行为可能带来较大改变；《注射剂仿制药一致性评价》征求意见稿出炉，行业影响深远，利好研发能力强、具备欧美出口注射剂产品的企业，如恒瑞医药、普利制药等。 投资策略上，我们继续推荐：创新药和创新器械、分级诊疗带来的基层医疗快速发展、处方外流推动零售药店增长、消费升级，另外，也看好原料药提价和国企改革的相关机会。从这几个角度，我们推荐个股：信立泰、通化东宝、长春高新、中国医药、老百姓、益丰药房、丽珠集团、云南白药。我们看好维生素C持续提价，相关个股东北制药。 风险提示：市场波动风险，个股业绩不达预期。
【钢铁*专题报告】杨件/倪文祎：钢铁行业并购重组深度研究（上）—世界四轮并购大潮的经验与启示
在世界钢铁工业发展历程中，以20世纪初、20世纪70年代、20世纪90年代，21世纪后为节点，先后经历了四次大规模的兼并重组浪潮，分别确立了美国、日本、欧洲的钢铁强势地位，成就了一批巨型钢铁企业。 总结美、日、欧并购重组经验: 钢铁并购重组出现主要来自于经济放缓、需求下滑、供需失衡加大、企业自身追求规模或协同效应。需求下滑主要是中期的产业结构变化（非短期经济波动）。 世界钢铁并购重组的经验表明，在经济转型大约10年后，钢铁行业陷入深度调整期，人均消费开始下降，相当一部分钢铁企业会被市场淘汰，这会造成大量资产损失及职工失业。进而推动产能下调幅度20-30%，并购重组后行业集中度达到70-80%（CR4）。 并购重组既能使企业摆脱效益低下，又避免出现金融风险和社会稳定风险。但需要行业都采取这一措施，才能有效发挥其应有作用，单靠1-2个企业或地区不会取得明显效果。 政府政策支持和引导尤为重要。政府层面主导开展的大范围并购重组，能避免未来出现大范围企业倒闭带来的资产损失和职工失业风险。 并购重组期需要低融资成本融资环境。钢铁行业作为资金密集型行业，设备上的固定资产投入占比很高，融资成本的高低直接影响企业盈利能力。企业在施行兼并重组之时，宽松的货币环境使得企业融资便利，间接影响企业的整合。 并购重组方式多使用换股合并等，降低收购杠杆减少现金流压力，溢价不宜高出资本市场同类并购过多。 国外钢铁并购重组路径与并购方式选择： 美国钢铁并购重组的路径：在大量亏损企业申请破产保护或关闭后，幸存企都是在股票市场完成的。不过20世纪初美国钢铁一味追求规模扩大不停收购小型个体企业，并没有带来行业的进步，技术变革显得迟缓，不符合生产规律。 日本钢铁并购重组的路径：在政府主导创建能稳定价格和产量、在技术和成本方面能成为行业的领导者后，企业出于战略考虑自愿重组。并购方式多为强强联合，交叉持股。这种并购方式在经济高速发展，竞争加剧阶段，显得尤其有效。 欧洲钢铁并购重组的路径：先在国内率先开展私有化改造，在私有化改造后，开始大规模的国内重组和跨国并购。并购方式有价值投资的收购式，需要注意选择合适目标企业；也有为了拓展市场的收购式，需要建立在经济增速较快基础上；也有类似日本的强强联合，在经济发展放缓、行业竞争紧张的时候更为适宜。 基于美日欧经验对中国钢铁并购重组的若干思考 随着国内落后产能持续整顿，优质资源亟待整合；行业供需矛盾突出，需要重组引发规模及协同效应；产业布局与无序竞争，急需改善产业布局；环保压力日益凸显，影响生存空间等内在条件积聚，钢铁兼并重组潮逐渐成熟。 由于非需求下滑驱动，以及中国钢铁国企占比高的现状，我们判断本轮兼并重组第一步仍是去落后产能，进而是政府主导下的专业化基础上的规模化（强强联合）和组建区域市场龙头企业同步，纯市场自发的兼并重组将会有所滞后。 政策层面不仅限于供给侧改革，还包括国企改革、行业整合、产业布局优化等，判断中国钢铁业第四次并购重组大潮临近，亦即将开始一轮持续若干年的产业布局调整，重塑行业格局。 钢铁并购去产能的投资逻辑 2015年是中国钢铁市场化去产能元年，2018年开始或出现政府层面主导的并购重组。判断行业中期均将受益于去产能及兼并重组逻辑，两大：1）行业层面，需求基本稳定前提下，并购后供给端充分调整带来的行业景气度提升；2）公司层面，受益于重组后带来的整合效应，包括议价能力提升、规模效应、资源整合等方面。选股逻辑有两条：一是行业龙头，二是持续存活的弹性标的，但归根结底仍是弹性。
【钢铁*专题报告】杨件/倪文祎：钢铁行业并购重组深度研究（下）—中国钢铁业路在何方
我国钢铁产业兼并重组经历了一个从准兼并到兼并，从救济式兼并到战略式兼并，从不成熟兼并到较规范兼并，从政府主导重组到政府引导与市场力量相结合的国有资本、民营资本和海外资本共同参与的发展历程。 我国钢铁产业并购重组模式及影响： 从主导模式上来看，我国是以政府为主导的“拉郎配”，即便是民营企业之间的兼并重组也很大程度上受政府管控。由于以地方政府推动为特点，容易协调各级政府之间的利益关系，加之相应的行政手段和政策鼓励，重组工作容易开展。 从并购形式来看，我国钢铁行业的并购重组大致可以分为五种，即收购式、参股式、渐进式、委托经营式和企业联合式重组。收购式、渐进式和联合式是我国钢铁企业中较常见的兼并重组方式，就其效果来看，渐进式初期较容易为被兼并方接受，但后期整合推进的难度较大。联合式最容易造成集团成员间的貌合神离，整合后协同效应较差。而收购式则有明确的权利划分，为深层次整合奠定基础，效果较前二者佳，但要求兼并方有足够的资金实力。 国内钢铁行业并购重组存在的问题 影响钢铁企业联合重组的因素很多，如地方壁垒、体制障碍、利益冲突、职工安置、文化融合等，而跨地区、跨体制重组更加复杂，其中地方壁垒、体制障碍和利益冲突是三大影响较大的因素。 中国钢铁业并购重组环境成熟 宝武合并是系统性整合开始。宝武全面系统性整合，可以提高企业竞争力。？并且拥有世界前列的研发和技术优势、极具竞争力的成本优势和行业领先的超前服务优势。 钢铁业并购重组的内部条件。身处21世纪钢铁并购潮环境中。从2000年开始至2013年底，钢铁行业完成并购3763笔，交易总市值5002.6亿美元，平均溢价32.13%。作为重资产行业，钢铁行业的并购规模在所有行业中居首位。在所有并购中，跨国交易占50%左右；落后产能将出尽，优质资源亟待整合。2015年末国家提出供给侧改革，淘汰僵尸产能，淘汰长期亏损、扭亏无望但难以顺利退出的企业。2016年开始出现有效产能的淘汰，有效产能占粗钢去产能目标的30%不到，2017年将会继续增多；行业供需矛盾突出，需要重组引发规模及协同效应；产业布局与无序。 钢铁企业重组的外部条件：宏观经济复苏缓慢；国家政策推动；地方政府支持。 钢铁并购去产能的投资逻辑
【食品饮料*点评报告】杨勇胜/董广阳/李晓峥：食品饮料行业最新跟踪（2017.12.24）—从沱牌更名舍得，看板块春季行情（附伊利最新调研反馈）
本周提供最新渠道调研以及跟踪情况。沱牌更名舍得酒业，聚焦次高端；高端白酒量价齐升，旺季行情一触即发；青啤携手复星，行业大底已现，静待拐点到来；伊利下线市场抢眼，利润走高势不可挡；安琪进击全球龙头，估值有望看高。建议全面买入高端白酒与大众龙头，精选次高端，当下超配收获来年。 渠道调研周周鲜：（1）茅台：各地批价报1580元左右，渠道库存紧张，二批商基本无货。（2）五粮液：各地批价报840-850元，批价环比稳定，京东价格折合999，库存1个月左右。（3）国窖1573：各地报770-780元，环比稳定。（4）伊利：本周五-周日，部分市场通过横向调货，在KA渠道通过买一送一拉动销，提升产品新鲜度，为明年增长蓄势。 最新跟踪：沱牌更名舍得聚焦次高端，品牌区域双聚焦开启想象空间。本周沱牌舍得公告更名为舍得酒业，意在聚焦舍得品牌，聚焦次高端市场；此次更名并非放弃沱牌品牌，而是提升舍得在消费者心中认知；舍得发展应当放在整体高端酒复苏背景下来看，享量价齐升红利；更名时点在旺季备货前期，是以行动向渠道背书，公司打造舍得品牌的信心。高端白酒渐入量价齐升新阶段，悲观预期渐修复，旺季行情一触即发。茅台来年有望实现量价齐升，五粮液及老窖则仍以放量为主。茅台已经具备提高出厂价的客观条件；市场对五粮液放量的担忧，随着上周末公司投资者交流会全面打消。来年茅五泸盈利预测30%以上增长，一季度受益基数低及春节晚，增速有望更快。青啤股权转让终落地，静待行业拐点出现。受让方复星更多带来治理结构上改善预期。市占率导向的雪花啤提价，行业有触底回升之势，但竞争仍较为激烈，静待拐点显现。伊利股份下线市场空间广阔，利润率加速提升，进一步强化信心。伊利乡镇一级渠道开发先发优势明显且空间广阔。由于下线市场竞争缓和，费用率将明显低于一二线市场。年末KA终端打折力度较大，有助于拉动跨年产品动销，保证产品新鲜度，为来年高增长打下坚实基础。安琪酵母上一轮过险滩，此一轮天地宽，周期品评价不足反映公司进击全球酵母龙头的基本面。公司未来3年产能扩张更加稳健有序；俄罗斯产能投产有利于国际市场的进一步开拓及国际区域市场风险的分散；糖蜜主要下游持续低迷，成本将稳定在低位，国际化产能投放利好成本进一步节约。 投资策略：旺季行情一触即发，当下超配收获来年。五粮液、老窖、水井坊释放乐观信息，预计春节备货和节后销售数据有望继续超预期。高端酒发货量继续高增，批价稳步上行，继续全面推荐五粮液、茅台、老窖。次高端更受益价格中枢上行带来的高增长，明年仍以渠道放量为主，利润弹性全面释放，汾酒、水井、沱牌估值回落到30倍左右，相较其增速而言仍具备较强吸引力。估值较低的洋河和费用率持续下降的古井亦可积极配置。大众品在需求强势持续回升背景下，乳制品、调味品最为受益。伊利渠道周转加快，明年收入延续两位数增长的确定性较强，同时费用也将明显下降，继续坚定强烈推荐。安琪酵母成长性与稳健性兼具，估值有望看高，当前对应明年25倍PE，短持与长投皆宜。调味品中海天业绩确定性较强，中炬Q4的收入反馈在20%以上加速增长，毛利率和净利率仍在提升，估值性价比十足。 组合推荐：五粮液、伊利、茅台、汾酒、洋河、古井贡、老窖、舍得、水井坊、安琪、中炬、双汇、海天。 风险提示：春节涨价预期推高渠道囤货，需求回暖程度不达预期
【有色金属*点评报告】刘文平/黄梓钊/刘伟洁：中孚实业（600595）—铝价有望企稳回升，高精铝产能释放助力利润增长
事件：
年内电解铝价格冲高回落。前三季度，在中国电解铝供给侧改革的推动下，铝价一路走强，累计最大涨幅达到34%。进入11月份，电解铝供给侧改革不及市场预期，加之氧化铝价格急速跌价，成本塌陷，电解铝价应声高位回落，之前涨幅跌去半数。不过11月中旬以来，电解铝企业生产成本已然倒挂，加之社会库存开始下降，预计铝价将逐渐企稳，等待更多消息带动价格回升。
评论：
1、电解铝价有望将止跌回升
电解铝供给侧改革失望带来的消极情绪基本消化。我们认为，电解铝供改带来的行业结构变化不容小觑，随着库存高位回落，电解铝价格有望筑底企稳回升，公司的盈利将随之逐步改善。
2、多渠道优化债务结构，减轻盈利拖累
财务费用高昂一直是公司的痛点。近5年平均值高达9.4亿元。公司今年通过短期置换长期、开展融资租赁业务等途径降低非银资金成本。预计今年财务费用有望下降1亿元，随着工作的推进，预计明后年资金成本下降幅度将逐年增大。
3、控股股东及高管增持体现信心
2017年5月12日至11月28日，控股股东豫联集团和高层管理在股价低于5元/股买入合计1201.4万股，占公司股份总数0.6898%，平均增持成本4.58元/股。
8月24日，控股股东约定购回式证券交易完成，购回无限售条件流通股6000万股。两次增持后，控股股东控股比例从49.84%增加至53.92%。
4、高精铝将放量见效益
公司50万吨/年产能铝精深加工项目生产工艺主要设备均采用世界同行业先进进口设备，整体装备达到世界领先水平。随着公司铝精深加工项目的逐步投产，相关产品产能也将逐步释放。目前主要产品为高性能铝合金板材、易拉罐罐体、罐盖、拉环料、高档双零铝箔坯料以及高档印刷版基。热轧和中厚板2015年投产，高附加值的冷轧于去年底投产第一条生产线，今年投产第二条生产。
总体来看，今年高精铝产量有望接近30万吨，较去年接近翻一番。明年产量有望进一步增加至35万吨，高附加值冷轧产量占比攀升，这将有助于高精铝明年实现创收2.2亿毛利润。
5、采暖季限产影响产量
公司公告称，自2017年11月15日至2018年3月15日，公司及子公司错峰生产，预计影响原铝产量7.2万吨，炭素产量2.9万吨，分别占一年总产量的10%、17%。
错峰生产期间，公司将确保铝加工产品产量不受影响，利用停运时机对停运电解槽进行节能改造，在公司各领域持续深入推进挖潜增效，最大程度减少错峰生产对公司造成的不利影响。
6、推荐逻辑
公司股价从6月初4.4元/股开始底部拉涨至8元/股附近高点，目前跌幅已经基本吐尽。铝价虽然回调，但整体依然处于高位，近期有望止跌回温，等待进一步利多消息出发新一轮攻势。铝价上涨和高精铝的放量增厚公司利润，财务成本的回落有效减轻盈负担。预计2017年公司将实现净利润1.8亿元，对应PE46倍。2018年实现净利润3.2亿元，PE降至25倍。
风险提示：铝价不及预期，公司在建项目进展不及预期
【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：步步高（002251）—逐步适应新零售打法，期待改革见效、二次腾飞
回顾步步高历史，历经三次重要变革，看好未来二次腾飞。1）2009-2013：2009年引入外资管理团队推进超市事业部改革，经过2009-2010年的磨合调整期（净利润复合增速2%），改革红利于2011-2013年释放（净利润复合增速34%），净利率也从2010年的2.5%提升至2013年的3.6%；2）2014-2016：2013年底成立云猴网，但由于电商培育期较长，云猴平台亏损导致公司净利润2014年以来连续三年下滑；3）2017年开始：公司业务调整已基本完成，以原有优势区域市场为基础，快速推进门店扩张和管理变革，预计全年新开50家，同时对旧的超市门店进行改造。引入员工持股计划和门店合伙人制度改革将提升员工积极性，改善经营效率，门店扩张加快和费率改善为公司未来业绩快速增长提供有力保证。
超市引入鲜食演义，百货聚焦购物中心，适应新零售打法。1）步步高“鲜食演义”是零售+餐饮业态的最新尝试，今年6月在长沙梅溪新天地购物中心开业，鲜食演义的基本模式是“精品超市+品质餐饮+云猴精选”，截至11月底鲜食演义门店已达9家，引入鲜食演义的大卖场销售额可比增长幅度达到20-30%；2）步步高的百货分为传统百货、生活广场和购物中心三大商业业态，2014年起公司就不再新增传统百货，重点转向购物中心，截至目前已有8家购物中心，明年还将新开3家购物中心。
盈利预测与估值：我们预计公司2017/2018年净利润同比分别增长28%、27%，EPS分别为0.20元、0.25元，目前股价对应2017/2018年PE分别为87倍、68倍，维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示：跨区域扩张的不确定性、并购整合不及预期。
【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：合肥百货（000417）—安徽商业龙头，受益合肥人口流入和房价上涨
人口持续净流入及房价上涨支撑消费需求，合肥社零增速持续高于全国平均水平1-2pc。1）合肥定位为长三角世界级城市群副中心城市，近年快速发展带来大量外来人口流入，2016年合肥人口净流入61.3万人（其中市区净流入124.3万人），1Q17名列全国人口净流入增速最快的前五位，人口持续净流入支撑起强劲的消费需求；2）2016年合肥房价上涨48.4%，全国排名第一，房价快速上涨带来财富效应明显刺激中高端消费增加。
购物中心、商超、农产品交易三大业态共同发力。1）百货：积极转型购物中心业态，定位中档品牌与对手错位竞争。购物中心加速布局省内县级市，今年同时签订两个商业项目租约，两个项目都为县级商业综合体，预计将于2019年开业；2）超市：年初合肥百货旗下合家福超市收购皖南商超龙头企业台客隆。台客隆目前在皖南市场拥有三十多家优质商业网点，合肥百货以此为跳板，填补了在该区域的空白。此外，优质门店资源与合肥百货的供应链和管理优势结合，台客隆超市也有望快速扭亏为盈；3）农产品交易市场：拟投资建设肥西百大农产品国际物流园项目，该项目将扩大农产品交易业务的辐射范围，并继续推进公司在供应链端的优势。公司预计该项目建设期五年，建成后可实现年交易额200亿元以上，远期可达500亿元。
“三自”战略效果显现，线上线下创新融合加快，毛利率回升接近历史最佳水平。公司从2016年起提出“三自”战略（自采、自产、自有品牌），持续加大对自营模式的投入，目前该战略效果初步显现，各品类销售状况都有显著增长。除了对商业模式的创新转型，合肥百货还持续发力供应链系统，加速线上平台建设，整合线下渠道资源，加快线上线下创新融合。2017年前三季度公司毛利率同比提升0.41pc至20.32%，接近历史最佳水平。
风险提示：消费回暖不及预期。
【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：永辉超市（601933）—受让红旗连锁12%股权，加快转型科技零售企业
科技赋能迈出重要一步。永辉此前收购联华超市21.17%股权（2016年出售给易果生鲜）、举牌中百集团（共持有29.86%股权，仅次于武汉国资委），两者均为国企，深入合作有限（联华超市与永辉供应链整合效果未达预期，亏损仍较严重；永辉与中百合作也限于对中百生鲜改造、合伙人制度改造）。红旗连锁为民营超市公司，且成都是永辉优势区域，红旗主打便利店、永辉主打大卖场，预计未来二者协同效应效果要好于联华、中百。
永辉致力于成为开放型、科技型的零售公司。一方面与腾讯深入合作成为腾讯第一个科技赋能的实体伙伴，未来有望享受最及时的腾讯先进技术（如微信小程序、科技选址等）；另一方面公司自身也在打造智慧中台，目的就是为永辉科技赋能其他零售企业做准备，逐步由重资产走向轻资产。
16、17年是永辉合伙人制度的红利释放期，18、19年将是科技红利释放期。零售企业成长期看销售额，成熟期看EPS，科技转型期看销售净利率。永辉目前正处于科技零售转型阶段，销售净利率2016年、2017年分别为2.5%、3.0%，预计2018年有望提升至3.5%，随着永辉未来越来越多的科技赋能输出，净利率有望提升至4%-6%。
生鲜领域的竞争壁垒和长期发展潜力下，永辉有望成为实体零售转型升级的大赢家。公司新业态加速扩张，明年CPI回升有望助推同店增速改善，合伙人制度红利仍将释放。预计2017-2019年净利润同比分别增长53%、32%、31%，对应估值53x/40x/31x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：1）新业态赢利低于预期；2）科技型公司转型不及预期；3）CPI低于预期。
【中小市值*点评报告】董瑞斌/周翔宇/赵美娟：金太阳（300606）—砂纸行业领军者，进口替代竞争力突出
国内涂附磨具行业龙头，进口替代竞争力凸显。涂附磨具行业具备利基市场特征，目前国内市场规模在60亿元左右，其中，高端市场主要被3M等巨头垄断，国内企业普遍在中低端市场竞争。金太阳是国内涂附磨具行业领军企业，明星产品聚脂薄膜砂纸和3C电子精密抛光砂纸成功切入高端市场，我们认为公司产品工艺已达到国外先进水平，性价比优势将成为公司产品实现进口替代的核心动力。此外，涂附磨具行业与下游制造业合作需要具备稳定性和长期性特征，公司本土化优势对比外资企业在服务配合度上更具吸引力；
紧密贴合智能制造发展趋势，产品倾斜高增长应用领域。公司产品主要应用于电子消费品、汽车、木器等市场。在电子消费品领域，各种新材料、新技术的推出带动砂纸打磨行业不断革新，需求逐步扩大；在汽车领域，新车制造及旧车保养维修亦带动前后市场对高端打磨砂纸的需求；我国木器市场虽然在出口端虽有所减弱，但城镇化发展战略仍将维持国内家具地板产业平稳增长，我们判断涂附磨具在电子消费品与汽车领域将维持双位数的增长。公司紧跟智能制造产业发展趋势，重点布局汽车、电子等新兴行业，收入持续增长动力强劲；
高端产品陆续推出，产品结构性改变提升公司毛利率。公司聚焦纸基类中高端产品，例如用于汽车发动机曲轴和光纤等精密研磨的聚酯薄膜砂纸、用于高铁车厢和漆面精抛的干磨涂层砂纸。积极开拓超精细、高精密研磨材料市场，新产品均具有较高毛利，企业整体毛利不断提升；
子公司逐步发力，积极布局智能电子研磨抛光全产业链。为解决3C电子结构件精密磨抛难题，公司成立控股子公司金太阳精密，致力于3C电子类陶瓷、玻璃、金属等材料结构件精密磨抛耗材的研发、设备制造和加工技术研究。公司现已拥有从智能化研磨设备到产品精密磨抛的核心技术，大幅提高了手机3D玻璃和陶瓷背板研磨抛光的磨削效率和产品加工良率，并实现了污染物零排放，是对目前磨抛工艺颠覆性的改变。公司将逐渐发展成为手机等3C电子结构件提供整体解决方案的主力供应商，打造新的利润增长点；
首次覆盖，给予“审慎推荐-A”投资评级。我们判断随着公司产品结构不断优化，高档涂覆模具和超精细研磨材料募投项目逐步落地以及子公司3C电子结构件精密磨抛业务逐步展开，预计公司2017-2019年实现净利润0.58/0.77/1.00亿元，对应PE为52/39/30倍，给予“审慎推荐-A”投资评级；
风险提示：1、流动性风险。公司作为市值规模较小的次新股，可能面临流动性风险；2、募投产能推进不达预期。随着新产品拓展，生产线可能需在不同产品之间转换，将会加剧产能瓶颈，募投项目推进不达预期将掣肘收入增长。
【造纸、轻工*点评报告】李宏鹏/濮冬燕/郑恺：劲嘉股份（002191）—参股茅台包装业务，大包装外延再布局
事件：
公司公告与与贵州茅台酒厂集团技术开发公司（以下简称“茅台技开司”）签署战略合作协议，同时以3.75亿元收购申仁包装29%股权、上海丽兴100%股权、以及通过全资子公司中华烟草收购香港润伟30%股权。
评论：
1、与茅台技开司在技术、包装等方面开展战略合作
公司与茅台技开司建立优先战略合作伙伴关系，技术合作方面，公司将利用多项发明专利、RFID、二维码等技术帮助茅台技开司升级包装产品和提升竞争力。包装业务合作围绕茅台技开司及申仁包装，由公司提供包材以及创意设计等服务。同时公司将就各类包装产品、供应链、大数据等其他业务上开展深入合作。
2、股权合作深度参与茅台包装配套服务，增强社包竞争力
此次交易前，茅台技开司和上海仁彩分别持有申仁包装51%、49%股权；收购完成后，公司将直接持股申仁包装29%，通过中华烟草和上海丽兴间接持股5.6%。申仁包装成立于2010年，为茅台技开司控股子公司，主要为贵州茅台、国酒茅台定制等提供茅台53度的包装彩盒、外包装纸箱、手提袋及酒标等。上海仁彩成立于2002年，主要为贵州茅台、天皇药业、先正达生物科技等提供酒包、药包等。申仁包装2016年、2017年1~9月分别实现收入2.81亿元、1.38亿元，净利润6030万元、3430万元，净利率21.4%、24.9%。据业绩承诺，申仁包装2018~2020年每年净利增速将不低于20%。我们认为此次收购对于公司影响有三：一是协助申仁包装技术升级，围绕茅台集团提供创意设计、防伪包装、大数据服务、物联网金融等配套服务，增强客户黏性；二是拓展酒包、药包等优质客户，提高公司社会包装业务收入规模和整体竞争力；三是按2016年申仁包装和上海仁彩业绩测算，预计此次交易增厚当年公司净利约3500万元。
3、定增落地，外延扩张打开成长空间，维持“强烈推荐-A”评级
近期公司三年定增落地，募集资金16.5亿元，其中复星安泰大比例认购12亿元，引入复星战略投资利于公司大健康业务布局开展。此次收购将进一步与茅台等优质客户深度合作，我们看好公司通过持续外延并购带来的整体竞争力提升。暂不考虑收购影响，预计公司2017~2019年净利润分别为6.41亿元、7.18亿元、7.88亿元，同比分别增长12%、12%、10%，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：烟草消费不及预期，经济环境恶化导致需求大幅削减
【房地产*点评报告】赵可/刘义/李洋：新城控股（601155）—千亿新城，再启新程
1）销售破千亿门槛，业绩锁定性较强。公司发布11月经营简报，11月实现合同销售金额161.31亿元，销售面积123.8万平方米；1-11月累计合同销售金额1052.95亿元，同比增长75.1%，累计销售面积771.78万平方米，同比增长44.54%；销售均价13643元/平，同比增长21.1%。公司销售金额突破千亿门槛，得益于此前优异的项目获取能力和管控水平。同时，销售高增长为业绩打下坚实基础，前三季度公司预收账款497亿元，同比增长43.2%，具有较强的业绩锁定性。预计全年销售金额有望达到1200亿元，同比增长85%，公司进入全新发展阶段。
2）土地投资积极，可售资源充足。11月公司新增汉中、金华、绍兴、湖州、南京等5个项目，拿地建面88.3万平方米（权益比66%），总价28亿元，平均楼面价3173元/平。1-11月公司累计新增建面2479万平方米，土地投资总额681亿元，平均楼面价2754元/平。前11月拿地金额占同期销售额的66%，同比下降17pct，但是在行业整体遇冷大环境下，仍然彰显出公司扩张的决心。公司拿地主要以长三角地区核心城市辐射范围内的三四线城市为主，并逐步向珠三角、环渤海和中西部重点城市布局。土地市场的积极投资为公司高周转的运作模式提供保障，当前公司可售面积约2500万方，可保证未来2-3年销售。
3）商业广场加速扩张，“商业+住宅”双轮驱动。截至2017年前三季度，公司已经在全国45个城市布局53座吾悦广场，可租面积约230万方。其中已经开业17座，主要部分在上海、南京、长春、西安、长沙、重庆、成都、南昌、海口等国内大中城市，形成了以上海为中枢、长三角为核心，并向珠三角、环渤海和中西部地区实施全国扩张的“1+3”商业战略布局。公司商业地产负责人陈总具有丰富的行业经验，未来公司将继续深化全国布局战略，和公司住宅形成良好的双轮驱动模式，成为公司新的盈利增长极。
4）投资建议：公司是高周转、高成长的标杆房企，前11月累计销售金额破千亿，超额完成全年目标。同时公司加快商业地产布局，商业综合体销售收入占比不断提升，预计2020年商业综合体业务有望跻身国内第一梯队。“商业+住宅”双轮驱动模式将显著提振公司估值水平，上调公司盈利预测，预计公司2017-2019EPS分别为2.17元、3.01和3.93元，对应PE分别为13.1X、9.5X和7.3X，良好销售表现为未来业绩释放提供坚实保障，当前时点仍有获取稳健回报的机会，维持“强烈推荐-A”评级，上调目标价至33.1元/股（对应2018年PE11X）。
风险提示：利率进一步上行、行业销量调整时间超预期。
中央企业开启金属3D打印协同创新发展序幕
近日，国新国际与中国航空发动机集团有限公司(“中国航发”)、中国商用飞机有限责任公司(“中国商飞”)在京举办了《中央企业金属3D打印协同创新合作框架协议》签约仪式，标志着金属3D打印技术在中央企业开启了协同创新模式发展的序幕。
可跟踪：爱司凯、亚太科技等。
工信部将制定发布《关于推动大数据产业集聚区建设指导意见》
2017中国软件大会在北京召开，工信部信息化和软件服务业司巡视员李颖参加会议并致辞。她透露，将进一步研究软件产业创新发展的政策措施，深化软件行业“放管服”改革，制定发布《关于推动大数据产业集聚区建设指导意见》，推进大数据在制造业领域的广泛深入应用。研究制定促进工业数字经济发展的政策文件，加快推动数字经济基础设施建设、信息技术产业发展和制造业数字化转型。
可跟踪：海量数据、美亚柏科等。
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