息差持续收窄银行业“量价质”跟踪（ 四）：存款降息对息差的支撑逐步显现

（以下内容从东海证券《银行业“量价质”跟踪（ 四）：存款降息对息差的支撑逐步显现》研报附件原文摘录）投资要点： 核心观点：去年存贷双向挤压，息差面临较大下行压力。今年以来，虽然信贷利率延续下行态势，但存款成本亦拐点向下，息差压力有望明显缓解。现阶段存款成本改善主要源于以下三个因素：1）2024Q2治理“手工补息”补齐存款成本管控短板，化解对公存款成本刚性；2）2023年12月及2024年7月两轮力度较大的存款降息重定价效果明显；3）2022Q32023Q2及2023Q3三轮存款降息重定价依然有效。 需求偏弱，贷款端下行幅度大于LPR。受需求放缓影响，贷款利率仍位于下行通道。政策端，Q2首套与二套个人住房房贷款利率下限全面取消，1年期与5年期LPR年内分别累计下降10bp与35bp。以工商银行为例测算，2023年6月以来LPR降息将导致2024Q2-2025Q1各季贷款收益率分别下降5、4、4、7bp。信贷市场端来看，今年以来新发放贷款利率延续下行态势创历史新低，其中个人新发放贷款利率下降幅度高于LPR（图1所示），意味着除LPR外，贷款定价加点下行也会进一步降低贷款收益率。 受多因素影响，前三轮存款降息对存款成本压降效果并不明显。2022年9月至2023年9月国有大行先后三轮调降存款挂牌利率，但存款成本不降反升（图2-图3所示）。主要有三方面的原因：1）居民住房支出与消费倾向下降、企业投资与回款变弱，存款定期化加剧（图4所示）；2）存款利率市场化改革进程慢于贷款，在利率传导处于靠后位置，前三轮存款降息节奏较慢、幅度较小（图5所示）；3）存款一般采用固定利率定价，重定价一般要等存款到期后，中长期存款重定价周期超过一年（VS中长期贷款定价规则一般是LPR+固定加点，重定价周期一般在一年以内），对存款成本的压降效果滞后于贷款。 成本管控短板补齐、多轮重定价叠加，存款成本有望明显下降。以工商银行为例，测算治理“手工补息”及多轮重定价叠加将会明显降低存款成本（图6所示），对息差的支撑能够对冲LPR重定价并略有盈余（图7所示）。具体来看，1）若执行到位，治理“手工补息”将明显促进2024Q2存款成本率改善，保守测算改善幅度为5bp。2）2024年7月与2023年12月两轮存款降息覆盖品种广且长端降幅更明显，预计2024Q2-2025Q1期间分别累计促进存款成本率改善5bp与3bp。3）2022年9月-2023年9月三轮存款降息重定价依然有效，预计将在2024Q2-2025Q1期间累计促进存款成本率改善5bp。上市银行首份中报对以上测算方向有所佐证，南京上半年总体存款成本率较2023全年明显下降（图8所示），其中，此前刚性较强的对公活期存款成本率受益治理“手工补息”下降更为明显（图9所示）。 多空因素交织，息差仍将低位徘徊。一方面，年内息差压力放缓较为确定，主要受益于以下因素：1）存款重定价支撑较为明显；2）同业负债利率明显下行（图10所示）；3）中小银行信用风险压力下监管层对银行净息差持呵护，未来存贷降息同步性有望保持。另一方面，未来息差仍受多个潜在因素压制：1）2024Q2以来定期化再度加剧；2）部分受降息影响的存款或寻找新的方向以缓冲降息影响，如用较高利率的其他品种存款或他行存款进行替换；3）制造业PMI位于荣枯线之下指向信贷需求较弱，且现阶段汇率对货币政策约束松绑，年内贷款利率或仍有下降空间。综合影响之下，我们认为息差仍将低位徘徊。 投资建议：现阶段基本面仍对板块影响依然积极：房地产、城投等重点领域风险担忧缓解，当前板块安全性高于Q1低位；提振消费等政策加码，利于经营环境改善；存款成本有效控制，息差压力明显缓解。鉴于板块年内超额受益明显，建议逢低布局。建议关注工商银行邮储银行、宁波银行、常熟银行、苏州银行、江苏银行等。 风险提示：贷款利率大幅度下行；地产领域风险明显上升；区域经济明显转弱。