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上次基础篇给大家先行介绍了ETF基金是什么东西,这次通过具体的基金产品和概念原理,我们来了解下两只同标的的ETF指数基金如何做折价/溢价套利。
首先在做两只ETF基金的筛选之前我们得弄清楚他们的基本属性,以及操作要点:
流动性:平均成交量越多越活跃,更具投资价值。
折价率:折价率越高月适合散户投资。
建仓:收益率>平均收益率,择机买入直到满仓。
清仓或换基:出现溢价直接清仓,出现收益率<平均收益率就择机卖出。
指标:除折价率因素外,还需要了解基金底层资产折价率、基金估值方式和到期时间、基金
的定增项目仓位等指标综合来考虑。
底层资产折价率:
选场内基金关键还是要清楚底层资产是什么,具体可以通过最近的季报,穿透中签标的,看到底有多少项目浮盈,多少项目浮亏,对这些品种长期未来前景是否看好。
折价率和流动性反映了大资金的偏向程度,通常我们在构件两只套利组合的时候都会选择流动性相对来讲,差距比较大的两只ETF,这可以直接从他们的成交量来看。
而持仓标的的好坏直接决定了在当前市场环境下抵抗风险的能力和盈利能力,当然由于我们是做对冲套利,所以风险性越低越好,最好是国家队,然后在低风险中寻找可以套利的价值空间。
在国内ETF基金经过10多年的发展已经拥有了相当数量的程度,所以不同基金公司推出的ETF基金会出现跟踪同标的情况出现,比如今天我们要对比的:
510360 广发沪深300ETF ,和510310 易方达沪深300ETF
两只300ETF基金相同的持仓标的
在做这两只300ETF折价套利之前我们先了解一个概念,什么是对冲策略?
对冲其实就是一种规避风险思维模式,
我们通过构建多空头寸进行风险规避,在股指期货市场和股票市场上进行数量相当、方向相反的交易,通过两个市场的盈亏相抵,来锁定既得利润。
是最常见的获得准绝对收益的手段最传统的对冲策略是套利策略,通过寻找市场错误定价的机会,建立相反方向的头寸来获取收益。
最典型的对冲策略是Alpha策略,通过构建相对价值策略来超越指数,然后通过指数期货或期权等风险管理工具来对冲系统性风险。
简化一下:
股票回报 = 自身经营回报+整个股市回报(β)
承担的风险 = 自身经营风险+整个股市风险
买入股票(看多)+ 做空股指 , 回报 = 股票回报 - 整个股市回报(股指)= 自身经营回报。 风险也变成了只有自身经营风险。
举个简单的例子:
如果我们对google未来几年看好,但是对未来宏观经济基本面摸不清楚,那我们可以做多google做空股指来对冲掉股市的风险。
假设股市上涨50%,google上涨70%,赚20%。股市下跌50%,google下跌30%,还是赚20%。只要判断正确,"即google未来会很好“。
所以在构建对冲头寸前先明确你先看多或看空的标的,并同时做与他相反方向的买入操作。
可以同时做看多和看空的操作,比如相同属性行业举例:可口可乐/百事可乐,茅台/五粮液,中石化/中石油,sony/panasonic,通用/福特
那么套利和对冲策略有什么联系呢?上面已经说了,最传统的对冲策略就是套利策略,也是新手更利于操作把控的方法,在ETF基金上,我们同样可以用此思维进行套利。
ETF基金,理论上市价应等于实时公布的净值,但是在实际交易中,会有很大的偏差。
投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在,使得ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。
投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额,同时,又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额。
不过,申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。
ETF基金套利有四种方法,即瞬间套利,延时套利,事件套利,和期限套利。这次先介绍瞬间套利的原理:
当ETF基金折价率小于0,即ETF溢价交易,二级市场价格高于其净值交易时
ETF的一级市场参与者可以通过买入与基金当日公布的一篮子股票构成相同的组合,拥有这一篮子股票可以在一级市场申购对应持仓股的某ETF基金,在交易所卖出相应份额的该ETF基金。
若不计算交易费用,投资者在股票市场购入股票的成本应该等于ETF的单位净值,因为ETF在二级市场是溢价状态,卖出可获得其中差价。
当ETF基金折价率大于0,即ETF折价交易,二级市场价格低于其净值交易时
ETF的一级市场参与者可以在二级市场买入某ETF基金,同时在一级市场卖出相同数量的该ETF基金,即可得到该ETF基金的一篮子组合股票,并在二级市场卖出这一篮子的股票。
若不考虑交易费用和流动性成本,投资者在二级市场卖出所赎回的股票的价值应该等于该基金净值,由于ETF是折价进行交易的,因此套利者可从中获利。
而对于无法直接参与一级市场的散户玩家而言,这种套利方法并不适合,所以我们只介绍概念。现在回到开头我们讲的两只同标的的ETF指数基金如何做套利?
ETF这种投资产品,理论上市价应该是和实时公布的净值一致的,但是在实际交易中,往往会有不小的偏差。
这可以从折价率和溢价率上反应出来,两只ETF经常出现0.4%以上的折价或者0.2%的溢价,在震荡盘时会出现更大的折价空间,往往会达到1个点以上。
所以利用场内基金的交易优势,我们同样可以通过两只ETF基金不同实时折价来做瞬时套利。
这种方法叫做ETF基金轮动套利。
打开基金第三方平台例如天天基金网的移动端,我们可以看到目标基金的折价率和溢价率。
通常情况下,当天收盘价时可以看到两只300ETF的折价率,经常会出现0.5个百分点的差价。比如上面的溢价0.4%和折价0.98%,他们的差价已经超过1个点了,有很大套利空间。
如果你之前持有的是溢价率较高的那个,那么就可以抛售转持有溢价率较低或者是折价较高的那个。
通常双边交易成本在万分之六之间,扣除其他费用交易成本应该能够控制在0.1个百分点内,而这两支ETF基金的差价达到了0.4%+0.98%=1.38%-0.1%=1.28%
1.28%无风险的套利操作,在很多场外交易基金上日涨幅1.28%也是不小的幅度了,当然这是差价比较大的情况下。
但通过对冲的思维构建两组同标的的ETF基金做无风险的套利操作,积少成多也比大盘震荡时眼睁睁看着主动型基金不停下跌来的强。
关于对冲套利还有很多方法,关注我们的公众号以后在和大家一一做介绍。
在市场流动性冲击下,近期沪深300ETF和上证50ETF频繁出现交易和净申购大幅放量,ETF逆势净申购贡献主力增量资金,重要股东转净增持,北上资金已转为净流入。往后看,随着前期造成市场冲击的交易机制基本逐一被充分定价,后续市场的边际压力相对减轻,市场有望逐渐筑底回升。
核心观点
⚑银行理财存续规模小幅回落,权益类资产占比下降。截止2023年末,银行理财规模26.80万亿元,存续规模同比下滑3.07%。目前,银行理财目前净值化比例预计已经达到97%,银行理财净值化转型取得显著进展。随着理财业务转型的推进以及理财公司的发展和规模稳步增加,理财公司的份额占比持续稳步提高 ,理财子公司已发展成为理财市场的主力军。2023年理财投资者数量增长态势持续,从产品投资结构看,目前固收类理财仍占绝对比例,权益类资产配比较去年年底小幅下降。中长期看,渠道优势助力理财子公司规模扩张,存款利率下调背景下理财规模有望较快地增长。
⚑货币政策与利率:上周(1/29-2/2)央行公开市场净回笼2300亿元,未来一周将有17330亿元逆回购到期。货币市场利率下行,短、长端国债收益率下行,同业存单发行规模下降,发行利率均下行。截至2月2日,R007下行52.4bp,DR007下行0.9bp,1年期国债收益率下行14.3bp,10年期国债收益率下行9.4bp,同业存单发行规模减少2472.0亿元,1M/3M/6M同业存单利率均下行。
⚑资金供需:二级市场可跟踪资金净流入规模收窄。北上资金流入,净流入99.4亿元;融资余额下降,融资资金净卖出714.5亿元;ETF净流入591.3亿元;新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净增持规模下降,公布的计划减持规模下降。
⚑市场情绪:上周融资资金交易活跃度减弱,股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为医药生物、科创50、中证1000。VIX指数回升,海外市场风险偏好下降。
⚑市场偏好:行业偏好上,各类资金仅净流入石油石化和建筑装饰。赛道偏好上,北上资金净流入中特估、白酒、锂电,各个赛道融资资金均为净流出。宽指ETF均为净申购,其中沪深300ETF申购最多;行业ETF以净赎回为主,其中信息技术ETF赎回较多,券商ETF申购较多。净申购最高的为易方达沪深300ETF;净赎回最高的为国联安中证全指半导体ETF。
⚑海外变化:美国1月非农就业超预期,美国12月耐用品订单环比终值持平。美联储1月议息会议宣布继续暂停加息,但鲍威尔表示对年内降息持开放态度并表示3月讨论缩表,3月降息预期进一步降温。
⚑风险提示:经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。
01
流动性专题
※银行理财存续规模小幅回落,权益类资产占比下降
2023年银行理财存续规模小幅回落。2018年资管新规发布后,银行理财面临转型的压力,2019年银行理财规模出现明显下滑,不过2020年开始,随着银行理财子公司陆续成立,以及银行理财转型稳步推进,银行理财规模重回扩张。2022年末,受银行理财市场赎回潮影响,银行理财规模有所下滑,截止2023年末,银行理财规模26.8万亿元,存续规模同比下降3.07%。
随着理财业务转型的推进以及理财公司的发展和规模稳步增加,理财公司的份额占比持续稳步提高,已经成为理财市场的主力军。根据理财报告的数据,截止2023年末,银行理财子公司产品规模达到22.47万亿,较年初上升1.01%,占全部银行理财规模的比例已经达到83.85%,超过其他各类主体的份额之和,成为理财市场上的绝对主体。
2023年理财投资者数量维持增长态势,银行理财净值化比例继续抬升。截至2023年末,净值型理财产品存续规模25.97万亿元,占比96.93%,较年初增加1.46个百分点。截至2023年末,持有理财产品的投资者数量达1.14亿,同比增长17.84%。其中,个人投资者数量新增1686.29万,机构投资者数量新增38.65万。
银行理财仍然主要聚焦于具有优势的主战场—固收类产品。从理财产品的结构来看,不管银行机构还是理财子公司,都以固定收益类理财产品为主体,占比达到近九成。由此来看,银行理财仍然主要聚焦于具有优势的主战场—固收类产品。
现金及银行存款占比明显增加,权益类资产配比下降。进一步具体到银行理财产品的资产配置结构,2015年以来银行理财对债券的配比稳步提高,资产配置更加多样化,而对权益类资产的配比则在资管新规以来持续收窄。截至2023年末,理财产品投资资产29.06万亿,投向债券类、存款类、非标、权益类、公募基金资产规模占比分别为56.6%、26.7%、6.2%、2.9%、2.1%。其中,银行理财增配存款类资产明显增加,占比从17.5%增至26.7%,提升9.2%;权益类资产的配比仅2.9%,相较于2022年底下降0.2%。
02
监管动向
03
货币政策工具与资金成本
上周(1/29-2/2)央行公开市场净回笼2300亿元。为维护银行体系流动性合理充裕,央行开展逆回购17470亿元,同期有19770亿元央行逆回购到期,逆回购净回笼2300亿元。未来一周将有17330亿元逆回购到期。
货币市场利率下行,R007与DR007利差缩小;短、长端国债收益率下行,期限利差扩大。截至2月2日,R007为1.99%,较前期下行52.4bp,DR007为1.94%,较前期下行0.9bp,两者利差缩小51.5bp至0.04%。1年期国债到期收益率下降14.3bp至1.88%,10年期国债到期收益率下降9.4bp至2.41%,期限利差扩大4.8bp至0.52%。
同业存单发行规模下降,发行利率均下行。上周(1/29-2/2)同业存单发行504只,较上期减少72只;发行总规模3626.0亿元,较上期减少2472.0亿元;截至2月2日,1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-18.4bp、-3.4bp、-9.1bp至2.15%、2.42%、2.44%。
04
股市资金供需
(1)资金供给
资金供给方面,上周(1/29-2/2)新成立偏股类公募基金39.1亿份,较前期增多7.3亿份。股票型ETF较前期净流入,对应净流入591.3亿元。上周整个市场融资净卖出714.5亿元,净卖出额较前期扩大491.7亿元,截至2月2日,A股融资余额为14599.3亿元。陆股通上周净流入,当周净流入规模为99.4亿元,净买入额较前期收窄21.6亿元。
(2)资金需求
资金需求方面,上周(1/29-2/2)IPO融资金额回升至46.3亿元,共有3家公司进行IPO发行,截至2月2日公告,未来一周将有1家公司进行IPO发行,计划募资规模4.0亿元。重要股东净增持规模扩大,净增持18.6亿元;公告的计划减持规模0.7亿元,较前期下降。
限售解禁市值为511.3亿元(首发原股东限售股解禁356.7亿元,首发一般股份解禁24.3亿元,定增股份解禁121.8亿元,其他8.5亿元),较前期上升。未来一周解禁规模下降至480.4亿元(首发原股东限售股解禁280.5亿元,首发一般股份解禁34.7亿元,定增股份解禁155.0亿元,其他10.1亿元)。
05
市场情绪
(1)市场情绪
上周(1/29-2/2)融资买入额为2435.1亿元;截至2月2日,占A股成交额比例为7.7%,较前期下降,融资资金交易活跃度减弱,股权风险溢价上升。
上周(1/29-2/2)纳斯达克指数上涨1.1%,标普500指数上涨1.4%。上周VIX指数回升,较前期(1月26日)上升0.6点至13.8,市场风险偏好下降。
(2)交易结构
上周(1/29-2/2)关注度相对提升的风格指数及大类行业为医药生物、科创50、中证1000。当周换手率历史分位数排名前5的行业为:北证50(98.6%)、上证50(83.7%)、金融(83.0%)、科创50(78.1%)、可选消费(75.6%)。
06
投资者偏好
(1)行业偏好
行业偏好上,上周(1/29-2/2)各类资金仅净流入石油石化和建筑装饰。上周陆股通净流入99.4亿元,净买入规模较高的行业为电子、电力设备、计算机,买入金额分别为30.5亿元、28.4亿元、21.7亿元。净卖出规模较高的行业是煤炭、银行、交通运输等行业。融资资金净流出714.5亿元,无净买入行业。净卖出电子(-90.0亿元)、电力设备(-86.1亿元)、计算机(-68.2亿元)等行业。。
(2)赛道偏好
赛道偏好上,上周(1/29-2/2)北上资金净流入规模较高的为中特估(18.1亿元)、白酒(14.7亿元)、锂电(8.9亿元),各个赛道融资资金均为净流出。
(3)个股偏好
个股偏好上,陆股通净买入规模较高的为(+13.4亿元)、(+10.0亿元)、(+5.8亿元)等;净卖出规模较高的为(-19.9亿元)、(-8.0亿元)、(-4.8亿元)等。融资净买入规模较高的为药明康德(+3.6亿元)、美的集团(+1.6亿元)、(+1.5亿元)等;净卖出规模较高的为(-6.0亿元)、(-5.6亿元)、(-5.0亿元)等。
(4)ETF偏好
上周(1/29-2/2)ETF净申购,当周净申购301.4亿份,宽指ETF均为净申购,其中沪深300ETF申购最多;行业ETF以净赎回为主,其中信息技术ETF赎回较多,券商ETF申购较多。具体的,沪深300ETF净申购141.1亿份;创业板ETF净申购60.7亿份;中证500ETF净申购4.9亿份;上证50ETF净申购28.4亿份。双创50ETF净申购3.8亿份。科创50ETF净申购38.1亿份。行业ETF方面,信息技术行业净赎回21.7亿份;消费行业净赎回5.2亿份;医药行业净赎回1.3亿份;券商行业净申购4.0亿份;金融地产行业净赎回5.1亿份;军工行业净申购2.0亿份;原材料行业净赎回0.5亿份;新能源&智能汽车行业净赎回18.1亿份。
上周(1/29-2/2)股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300ETF(+45.5亿份),华泰柏瑞沪深300ETF(+33.2亿份)净申购规模次之;净赎回规模最高的为国联安中证全指半导体ETF(-9.8亿份),华泰柏瑞中证光伏产业ETF(-8.8亿份)次之。
07
海外金融市场流动性跟踪
(1)国外主要央行动向
美联储在2024年首次议息会议宣布,保持目前利率水平不变。美联储主席鲍威尔表示,政策利率可能已达到峰值,但他认为3月不太可能降息,因为尚未在达成通胀目标上取得更大信心。欧洲央行表示将缓步过渡至降息,而且有可能在进程中暂停行动,以确保不会扰乱经济。日本央行货币政策摘要表示银行需要在收益率曲线控制下继续实施货币宽松政策。英国央行维持利率于5.25%不变,符合预期。英国央行行长贝利认可降息方向,但口头上保持鹰派姿态。
(2)海外重要经济数据
美国1月非农就业超预期。美国劳工统计局公布的最新数据显示,1月新增非农就业人口35.3万,几乎两倍于预期值18.5万,2023年12月前值也被大幅上修为33.3万,令去年平均每月净增就业人数达到25.5万。失业率连续第三个月在3.7%,低于市场预期的3.8%。美国12月耐用品订单环比终值持平,预期持平,初值持平。
今日A股早盘弱势调整,午后市场短线反弹,三大指数一度翻红,其中上证指数收跌0.09%报2966.21点,深证成指跌0.14%报9519.91点,创业板指跌0.25%报1877.21点。量能方面,市场成交额8342.7亿元,北向资金午后明显回流,全天小幅净买入3.73亿元;其中沪股通净买入12.26亿元,深股通净卖出8.53亿元。盘面上,受谷歌发布多模态大模型Gemini消息利好,AIGC相关产业链领涨。
数据来源:WIND
海外方面,经济数据方面,美国 11 月“小非农” ADP 就业人数录得 10.3 万人,低于市场预期的13 万人和前值 11.3 万人,进一步反映出美国劳动力市场走弱,市场的降息预期有所升温,十年美债收益率下行,对外资流出的影响进一步缓解,北向资金今日净流入。
消息面上,美国当地时间12月6日,谷歌发布多模态大模型Gemini,官方账号称其为“谷歌有史以来性能最强的AI大模型”。大模型技术的不断改进可能促进了今日AI+相关产业链的情绪,应用端的影视ETF(516620)涨3.82%,游戏ETF(516010)、软件ETF(515230)均涨超1.6%;中上游的计算机ETF(512720)、通信ETF(515880)均涨超1.1%。
数据来源:WIND
具体来看,谷歌针对不同场景发布了三种不同版本,分别是1)Gemini Ultra:最大功能最强的模型,用于数据中心和企业级应用;2)Gemini Pro:可以扩展各种任务,支持包含Bard等大多数谷歌AI应用; 3)Gemini Nano:用于手机、PC等移动端和本地化部署的设备。其中用于处理高度复杂任务的Ultra版本性能在32个广泛使用的学术基准测试中有30个都表现出了超越目前的最佳成果(SoTA)。
随着技术上的不断突破,多模态应用的商业化落地可能是接下来市场的关注焦点,应用端的游戏、软件,包括影视板块有望受益。此前大火的Pika1.0应用展示效果较好,具有进一步商业化推广的空间;而国内部分游戏公司也开始进行此类尝试,如美图公司发布自研AI视觉大模型MiracleVision(奇想智能)4.0版本,主打AI设计与AI视频,将于2024年1月陆续应用于美图秀秀、美颜相机等美图旗下产品。多模态应用有望在影视、广告、游戏等领域快速渗透,拉动行业的降本增效。
游戏板块基本面上看,游戏板块受到“版号发放常态化+本土游戏出海+AIGC驱动降本创新”多重利好。短期看,大厂重磅作品获得版号、热门新游陆续上线,游戏市场供需有望产生共振、迎来反弹,游戏公司业绩释放或可期。传媒板块已有所回调,加上海外流动性趋松可能对成长板块构成一定利好。
影视板块在2023呈现稳步恢复的态势,影片类型、定档自由度、类型片上映数量均呈改善趋势,同时暑期档多部类型片爆款验证内容足以有效驱动观影需求。而近期两部高话题影片上映带动电影大盘边际恢复,《我本是高山》多次登上微博热搜,悬疑片《涉过愤怒的海》为国庆档后第二部票房预测超5亿影片。受此带动,周末票房现边际改善趋势,周六/日票房均达国庆档以来最高。后续,12月仍有多部重磅影片释放,再往后就是贺岁档,有望承接目前高涨的观影热情,电影大盘有望继续恢复。
感兴趣的小伙伴可适当关注下游应用端的传媒及软件板块,包括游戏ETF(516010)、影视ETF(516620)、软件ETF(515230),但需警惕板块波动较大的风险。
AI大模型的应用也有望带动新一轮算力需求,当前算力仍是阻碍AI模型训练端、推理端及应用端的主要瓶颈之一,可适当关注上游算力相关的通信及芯片、半导体设备领域。芯片行业基本面来看,此前由于下游消费电子需求不足、库存较高,芯片板块持续承压,近期有望迎来周期底部反转。
根据IT之家消息,综合台媒《经济日报》《工商时报》等报道,继三星传出明年上半年逐季涨价之后,全球第四大储存型NAND Flash供应商西部数据(WD)也在近日向下游通路、代工厂客户发出“涨价通知”,提到NAND 闪存产品的售价也将在未来几季上涨,累计涨幅可能高达55%。
随着国际大厂的存储芯片涨价,国内存储芯片有望引领整个半导体芯片板块出现反弹行情。根据Yole Intelligence最新存储芯片市场的监测数据报告,存储芯片市场有望将于今年四季度开始复苏,由于供应商积极减产,2024-2025年存储市场或以供应不足和价格攀升为主要特征。
此外中长期来看,国产化和自主可控仍然是行业确定性较高的主线,国产晶圆厂的逆周期扩产叠加国产化份额持续提升将推动产业链景气度。人工智能的发展也有望在长期为算力行业打开新的增量空间。
表示,在美芯片禁令下,中国强烈的算力需求产生缺口。而经过一系列测算,大模型浪潮下,无论是推理还是训练,算力需求都是惊人的。在信创政策共同作用下,国产替代趋势显著,且得到产业认证。因此在美芯片禁令下,算力芯片格局有望重构,国产其他异构算力芯片或将占领更多市场。
芯片、半导体设备等算力板块受益于“库存见底+国产替代+AI驱动”,可继续关注相关的芯片ETF(512760)、半导体设备ETF(159516)。
风险提示
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资人获得收益,也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF基金,都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种,其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票,会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险,提请投资者注意。
板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料,仅供参考,不构成对基金业绩的保证。
文中提及个股短期业绩仅供参考,不构成股票推荐,也不构成对基金业绩的预测和保证。
以上观点仅供参考,不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险,投资需谨慎。
特约作者:国泰基金